2026年第1季全球公司債 - 避險與尋求收益
在通脹居高不下和減息導致現金購買力下降的情況下,債券重新獲得對冲股票風險的功能。看好評級為A/BBB的投資等級(IG)債券,同時維持5至7年的投資組合久期。此外,也看好透過美國抗通脹債券(TIPS)和抵押貸款證券(MBS)獲取超額回報(alpha)。
投資總監辦公室 - 香港15 Dec 2025
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2025年的發展出乎意料。試想,若在2024年12月有幸遇見一位時空旅人,他帶來了2025年重大事件的預知作為超前投資決策部署的禮物;他或許會說,首先,中國將創建一個名為 DeepSeek(深度求索)的大型語言模型,其競爭力足以挑戰ChatGPT及美國在人工智能(AI)競賽中的領先地位。接著,美國總統特朗普將會發動一場大規模貿易關稅戰,對許多國家徵收關稅,其中包含所有進口商品一律課徵10%的基礎關稅,并將當天稱之為“解放日”。甚至在某個時間點,特朗普會揚言將對中國課徵145%的關稅。最後,美國會對伊朗發動軍事行動,摧毀其三個核濃縮設施,藉以回應以色列與伊朗之間不斷升級的衝突。理性的投資者大概率會大幅降低風險敞口;然而,事後來看,這將會是一個糟糕的決定,因為市場違背常態邏輯,2025年風險資產均錄得明顯上升。

保守主義表現落後。很難想像今年投資者不會對 購買商業票據或加密貨幣等資產後的表現感到失 望。可以想像的是,債券投資者–那些始終如一 維持保守態度主義者–會覺得自己錯過了可觀的 回報,即使所有事態發展似乎都指向應該規避風 險。事實上,2025年前9個月美國國債和全球投 資等級(IG)表現良好,分別上升7.3%和9.5%,如果單純從固定收益的角度來看待這樣表現,那確實非常出色。然而,考慮到市場通常基於相對表現作表現衡量,其表現確實難以跟股票或貴金屬市場相提并論,債券投資者難免會感到失望。

尋找未被察覺的效益。這也解釋了為何僅憑絕對 回報來判斷債券在投資組合中的價值,可能會忽 略債券在整體投資組合中的作用。其實,很少有 人預期債券能帶來高額回報;憑藉其較低的風險 特性,債券的表現常理來說是會跑輸如股票或大 宗商品等高風險資產。然而,這正是債券經常被 忽略的原因–因為經風險調整後的回報總是比總 回報更難看到。以2025年為例,全球股市在前9 個月上升約20%,而全球IG債券上升約10%。表面上,股市表現似乎較佳。然而,同期全球股市的週期波動率約為2.1%,是全球IG債券約0.6%的三倍多。是的,股市投資者獲得了兩倍的回報,但為此承擔了三倍多的風險。因此,債券表現好嗎?那些進行直接比較的人顯然沒有抓住重點;主要的結論,而平衡型投資者亦應該感到欣慰的是,2025年股市作為進攻型資產表現出色,而債券作為防禦型資產也表現非常不錯。

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