中國人工智能(AI)硬件:估值調整後更具吸引力
估值重估而非投資邏輯改變。過去一個季度,中國AI硬件行業表現落後於全球同業。科創50指數與創業板雙雙創下季度最大跌幅,與國內加速器和光器件相關的公司股價也大幅下跌。市場解讀可能會認為中國的AI基礎設施已出現過度投資,甚至認為加速器投資邏輯已經破滅。然而,從企業營運數據來看,實際情況並非如此。真正消退的是,是首代"中國版英偉達"敘事所帶來的稀缺性溢價。 市場高峰時期,同時存在多個假設:(i)英偉達...
投資總監辦公室7 Oct 2026
  • 中國AI硬件行業的回調反映了估值重設,因投資者正重新定價中國可能獲得更多英偉達(Nvidia)晶片的可能性、地緣政治風險再起、存貨過剩以及限售期解禁
  • 中國大型雲端業者(Hyperscalers)的資本支出與AI雲業務需求正在加速增長;運算能力激增,但可用加速器供應緊張、中芯國際(SMIC)產能使用率接近95%以及高頻寬記憶體(HBM)的受限,指向的是瓶頸而非全面產能過剩
  • 正確的策略是選擇性參與而非完全退出;在估值重新調整後,盈利和資產負債表越清晰可見,預期回報越好
  • 星展集團看好(i)經驗豐富的IC設計公司;(ii)晶圓代工、記憶體、設備與原材料等在地化受惠者;(iii)有訂單背書的伺服器供應商;以及(iv)擁有全球需求和海外產能的光學元件領先企業
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估值重估而非投資邏輯改變。過去一個季度,中國AI硬件行業表現落後於全球同業。科創50指數與創業板雙雙創下季度最大跌幅,與國內加速器和光器件相關的公司股價也大幅下跌。市場解讀可能會認為中國的AI基礎設施已出現過度投資,甚至認為加速器投資邏輯已經破滅。然而,從企業營運數據來看,實際情況並非如此。真正消退的是,是首代"中國版英偉達"敘事所帶來的稀缺性溢價。

市場高峰時期,同時存在多個假設:(i)英偉達最新產品將持續受到限制;(ii) 政策支持能夠順利轉化為上市公司盈利增長。這些假設同時受到考驗。有報道指北京方面正調查市場對較新英偉達產品的需求,重新打開了客戶選擇其他方案的可能性。美國參議院法案點名中際旭創(Innolight)及新易盛(Eoptolink),則帶來另一層光通信行業的地緣政治風險。與此同時,存貨過剩及股份禁售期完結亦提醒投資者,具戰略重要性本身並不足夠,企業仍需建立清晰且可持續的盈利模式。

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持續資本支出。儘管如此,從營運層面來看,順應週期趨勢是明智之舉。首先,中國大型雲端業者所公佈的資本支出正在加速增長,這背後是由更大的AI支出所驅動;例如阿里巴巴與騰訊等企業預計將突破原本的指引。雲業務也展現出強勁的動能,阿里巴巴的AI與運算以及AI相關產品收入保持強勁增長動能。此外,國產AI晶片的持續增長也為企業提供了結構性支撐。


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