
顯而易見的問題:美伊戰爭。持續不斷的美伊戰爭對經濟局勢產生了顯著的影響,最明顯的莫過於能源價格上升。隨著能源成本攀升,通脹壓力隨之增高,進而降低減息的可能性。這樣的環境也導致金價與實質利率之間的反向關係再度浮現,令金價暫時承壓。衝突爆發以來,金價波動劇烈,3月以美元計價下跌了約12%,創下黃金十年來最差的單月表現。
這是否意味黃金不再是避險資產?這個問題的答案很大程度上取決於美伊戰爭如何演變。如果衝突很快解決且霍爾木茲海峽重新開放,失控的通脹風險可望減弱,緩和金價下跌的壓力。反之,如果衝突持續且海峽保持關閉,全球可能面臨“輕度停滯性通脹”情境,即經濟增長擔憂與通脹風險同時上升。在撰寫本文時,衝突似乎難以迅速解決;在這種情況下,黃金可能無法受惠,因為較高的通脹加上高利率將抑制消費者對黃金的需求(特別是在珠寶和加工領域),並增加持有非收益資產的機會成本。
通脹對黃金的影響分岐。歷史上,當通脹率極高(大於8%)、貨幣穩定性信心不足且實際利率處於低位甚至負值時,黃金表現良好,例如在1970年代。然而,當通脹率溫和上升時(介於4%至8%)且央行能夠有效收緊貨幣政策時,隨著實質收益率飆升,黃金表現往往落後其他資產(例如2013年的縮減恐慌、2018年和2022年)。
因此,黃金與通脹之間的關係並非簡單的線性關係,即通脹上升並不一定意味著金價上升。更準確的結論是,當通脹上升且市場對貨幣穩定的信心低迷時,黃金表現良好。
註:計算期間為1971年至2025年的黃金年回報率和美國消費者物價指數(CPI)年增率
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