

衝突的代價。越南戰爭時期,美國奉行“大炮加黃油”政策,二者 有著明確的取舍關系:國防開支增加,就意味著國內民生投入縮 減。但如今,這種取舍思維已然落伍,顯得過於保守。對於手握全 球儲備貨幣的國家而言,為什麼不可以通過舉債同時支撐國防 與民生兩大支出呢?美國就是典型案例:特朗普政府推出標志性 的“大而美”法案(黃油),與此同時,也並未停止在伊朗挑起衝突 (大炮)。不過這一模式存在一大隱患,那就是央行獨立性。地緣 衝突推高通脹,迫使市場利率維持高位,目前美國每年的債務利 息支出已突破1萬億美元,且仍在持續攀升。巨額財政赤字不斷 放大主權債務風險,國債不再具備純粹的無風險屬性,投資者配 置主權債券的意願因此大幅走低。
現實的警示。美伊局勢的走向,對固定收益市場前景有著舉足輕 重的影響。當前衝突一方面造成能源供應中斷、疊加制裁措施 推高油價,進而抬升整體通脹;另一方面也迫使各國增加國防開 支。特朗普政府已提出2027財年國防預算申請,規模高達1.5萬 億美元,創下歷史新高,進一步加劇了美國聯邦財政的脆弱性。 即便美伊局勢短期內得到解決,能源供應也難以迅速回歸常態。 原材料價格高企會持續壓縮企業利潤,並逐步向終端消費傳導, 令通脹陷入粘性走高的狀態。自3月以來,通脹互換產品的避險 需求大幅攀升,足以體現市場通脹預期的升溫。在此背景下,聯 儲局無法按照市場年初預期的幅度大舉減息。值得關注的是,反 映利率預期的一年期隔夜指數互換(1y1y OIS)利率,四年以來 首次超過聯邦基金實際利率。這顯示投資者對聯儲局會開啟單 邊減息週期的信心減弱,他們判斷,聯儲局要麼縮減減息次數, 要麼將政策利率長期維持在高位。
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