
投資者重整倉位。全球科技股,尤其是人工智能(AI)相關板塊,在過去幾星期受壓,反映市場情緒由早前的普遍樂觀,轉向再度審視投資回報、融資能力及項目執行風險。今輪調整由多項因素共同驅動:市場更關注自由現金流(FCF)的走勢及資本開支強度、槓桿較高的市場參與者面臨信貸壓力、新建數據中心項目持續遭到社區及政治的反對,以及企業盈利與估值倍數經歷多年強勁上升後,市場進入自然的消化整固階段。此外,市場持倉亦有所重整,早前半導體及AI硬件股份累積了較多集中持倉,進一步加劇近期市場波動。上述憂慮確實值得關注,亦需要持續密切監察,但我們相信它們並未動搖AI投資主題的核心論點。

資本開支浪潮持續。首先,我們認為AI相關資本開支仍具持續性,尤其是 Meta、Alphabet、Amazon及Microsoft等第一梯隊超大規模雲服務商(Hyperscalers),佔整體AI基建投資的大部分。相較於其規模、現金創造能力及融資渠道,這些企業的融資成本仍然可控。即使資本開支維持高企,其資產負債表及現金流狀況仍足以支持持續投資,並未面臨小型企業所承受的迫切再融資或槓桿壓力。儘管市場預期隨着AI資本開支增速超越營運現金流的增長,超大型企業的自由現金流在2026至2027年間將急劇下降,但隨着收入變現加速及資本開支增長放緩,有關走勢預期將在隨後改善,並有望於2028至2029年重返正自由現金流水平。
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