科技股的表現強勁。星展集團投資總監辦公室長期以來對全球科技和大型科技企業持建設性觀點。儘管在2022年和2023年美國聯儲局（Fed）持續加息的週期投資者情緒不穩定，但星展集團仍然認為科技股在強勁的盈利增長、穩健的資產負債表和結構性關鍵性的基礎上會重拾升勢。星展集團並不認同緊趨的融資條件，偏高的利率環境將對大型科技企業產生負面影響的觀點；反而認為，在肺炎疫情前，多數大型科技企業的資産負債表已是淨現金部份。強勁的財務實力使其能夠應對較高的利率環境，利用高現金部份進行有價值的合併活動。星展集團也不認同較高的利率將抑制最終需求的觀點，並認為人工智能（AI）的出現是帶動增長的利好因素，將為大型科技企業帶來新的增長模式；其中許多企業構成了這項新興技術的結構支柱。 此外，大型科技企業在過去兩年中進一步鞏固其領導地位，透過創新、合併和擴張在越來越多的與科技相關的領域建立了權威地位。事實證明，2022年10月至2024年1月，大型科技股的表現出色，升幅高達約96%。

圖1：大型科技股表現料持續優於全球股票

資料來源：彭博，星展集團

估值雖然貴，但不是天文數字。 儘管市場普遍擔心大型科技企業的估值相對大盤較高，但我們認為目前估值在很大程度上是合理的。優質投資表現出強勁的增長前景和強大的防禦性，正如許多大型科技企業所展現的那樣，這樣的投資雖然不便宜，但卻值得。這種成長和真正安全的組合在股票投資中相當罕見，因此市場已經為這類公司定價了一個顯著但看來是合理的溢價。

圖2：成長和優質特性反應合理的估值溢價

Source: Bloomberg, DBS

星展集團認為大型科技企業將繼續成為股票投資領域的亮點，主要受以下利好因素支持：
催化劑1 ：半導體產業復甦在望。 半導體晶片組如今是多數科技的核心基礎，也是上游科技產業的一個良好指數。半導體銷售在經過一年的成長放緩後，受惠於人工智能和相關服務的新需求推動，半導體對中國和美國的銷售在2023年中旬已經脫離谷底，實現了穩定的復甦。星展集團認為這代表該產業的轉折點，並顯示庫存問題正逐漸解決。隨著需求觸底跡象，預計半導體產業在未來會可能會逐步復甦。

圖３：全球半導體產業銷售觸底回升

資料來源：彭博，星展集團

催化劑2：全球IT支出持續穩健向上。 預期全球IT支出將保持強勁且廣泛，涵蓋服務、硬體、軟件和通訊等領域；市場預期到2025年市場規模將達到5.3兆美元。此上升趨勢在過去的20年以來一直保持不變，即使在肺炎疫情封鎖期間的高峰期間也維持在上升趨勢上。唯一的例外是在2009年全球金融危機期間出現了一個小小的波動。隨著雲端運算和嵌入式人工智能的應用不斷擴大，星展集團認為大型科技企業和產業領導者有望在這個不斷成長的市場中佔一席位。

圖4：全球半導體產業市場規模

資料來源：彭博，星展集團

催化劑3：強勁的營業和盈利成長勢態。 半導體類股表現良好是由其強勁的基本面所帶動，其盈利增長前景超越整體市場。持久的終端需求、令人欽佩的定價能力、強勁的資產負債表及產生強勁現金流的能力都提升其投資吸引力。

圖5：良好的營收和盈利成長勢態，促使大型科技企業有較佳的表現

資料來源：彭博，星展集團

催化劑4：穩健的資產負債表和股東回報。 正如前述，多數大型科技企業的淨債務是負值，相較於槓桿較高的公司，具有更高程度的流動性和財務穩定性。此外，擁有大量現金資產使它們能夠在合適的時機進行合併，實現非內部擴張的成長。低槓桿，再加上強勁的盈利增長，使大型科技企業持續提供良好的股東權益回報率（ROE），且優於全球股市。

圖6：低槓桿和良好的股東回報

資料來源：彭博，星展集團

催化劑5：盈利增長調整後估值有擴張的空間。 儘管有投資者擔憂大型科技企業的估值過高（2024年與2025年市盈率分別約30倍和約26倍），但考慮到公司的品質，星展集團認為溢價是合理的。此外，從盈利增長調整後的角度來看，2024年與2025年的平均市盈率成長比（PEG）並未過高。大型科技企業的2年平均PE/G為1.3倍，顯著低於全球股市的1.8倍。這也符合星展集團“優質成長且估值合理”（Q-GARP：Quality Growth-at-Reasonable-Price）的投資哲學：強韌的增長，以及未被高估的估值。

圖7：大型科技企業前瞻PE/G相對低於全球股市

資料來源：彭博，星展集團

催化劑6：在眾多領域不斷增長的機會。 科技不僅是投資領域的時髦詞彙，它也象徵著我們生活中由數碼世界形成的眾多緊密相連的領域基礎。一些著名的例子包括人工智能、雲端運算、網路安全、電子競技、積體電路、能源管理、智能設備、軟件和可穿戴設備（如下表）。藉由佈局科技的趨勢領先者，投資者本質上是參與未來的創建。

表1：科技垂直領域的範例

S資料來源：星展集團

藉由星展集團投資總監辦公室I.D.E.A.框架掌握大型科技企業的價值。 不斷創新和新科技的推出同時增強科技相關投資的吸引力。大型科技企業及生態系符合Q-GARP的特徵。星展集團投資總監辦公室槓鈴策略中成長型資產，便是採用Q-GARP投資哲學，藉由I.D.E.A.（Innovators、Disruptors、Enablers和Adapters：創新者、顛覆者、推動者和適應者）框架在以下領域中佈局長期增長題材：雲端運算、半導體、能源轉型、人工智能、數據分析、軟件應用和網路安全。