戰術性回調帶來機會。 11月3日，韓國股市創下新高，年初至今升幅高達76%，領先全球市場。這一優異表現主要得益於政治不確定性的降低、新政府的結構性改革以及外資資金的回流。然而，受聯儲局鷹派立場和對科技股估值過高的擔憂影響，11月韓國股市出現大幅拋售，導致大量外資資金流出。我們認為此次回調是戰術性調整，而非基本面惡化的跡象。回調有助於重塑市場預期，消除泡沫，並為那些看好韓國經濟增長的投資者創造重新入場的機會。

強勁的盈利和吸引的估值支撐著增長。韓國股市2026年的盈利增長預期已從8月的17%大幅上調至40%，顯著優於亞洲（非日本）的其他國家。雖然科技板塊在全球人工智能週期的推動下成為此次預期上調的主要驅動力，但其他板塊的盈利也在改善。這主要得益於美國關稅的下調（從25%降至15%）以及2026年GDP增長的預期反彈。

受強勁的內需和出口復甦的推動，韓國GDP增速預計將在2026年恢復到約2%的正常水平，高於2025年預計的1%的低位。在更寬鬆的財政和貨幣政策以及政治不確定性緩和的支撐下，私人消費已於2025年下半年開始復甦。儘管年初至今表現不佳，但韓國股市仍具有吸引力，其2026年預期市盈率為9.8倍，是除日本以外的亞洲市場中估值最低的。

加速推動公司治理改革。政府致力於加強公司治理，這仍是估值重估的關鍵催化劑。 《商法》的前兩項修正案已通過，大部分措施計劃於2026年下半年實施。第三項修正案強制要求註銷庫存股，預計2025年底前通過。我們預計這些改革將在2026年加速推進，從而提升韓國股票的淨資產收益率（ROE）和市淨率（P/B）。

此外，政府明年將對股息支付率達到或超過40%的公司，或股息支付率達到或超過25%且股息較上年增長10%以上的公司，實施單獨的股息收入減稅政策。盈利穩定且股息有吸引力的部分公司將從這些政策中受益最多，尤其是那些以股息為主導的行業，例如銀行和通訊服務業。

預計2026年韓元貶值壓力將緩和，但近期疲弱仍需關注。近期韓元走弱主要由於居民外流以購買外國股票，這值得關注，但我們預計2026年韓元貶值壓力將有所緩和。新的貿易協定將使韓國在未來十年內向美國投資3,500億美元（其中2,000億美元為直接投資，相當於每年約200億美元的年度投資）。鑑於2024年核准的對美直接投資金額為220億美元，這筆資本外流似乎可控。此外，聯儲局預期減息、韓國國債與美國國債債息差距收窄、國內經濟復甦前景良好以及穩健的經常帳狀況，這些因素應共同支撐2026年韓元的表現。為降低過度海外投資帶來的金融穩定風險，自12月15日起，韓國散戶投資者在購買某些海外上市的槓桿產品前，必須完成強制性培訓和模擬交易。

有鑑於此背景，我們更青睞那些受益於結構性改革而實現強勁盈利增長的產業，以及那些正在加速推進公司治理改革的企業。以下概述了關鍵的結構性產業：

科技：韓國半導體產業是DRAM、NAND和高頻寬記憶體（對人工智能資料中心至關重要）的全球領導者，正步入人工智能發展的新週期。儘管市場對人工智能估值過高有所擔憂，但在人工智能相關需求激增和記憶體價格大幅上升的推動下，預計該科技產業在2026年將實現高達65%的同比增長。由於需求旺盛，記憶體晶片長期供應短缺，導致DRAM價格今年持續上升，預計這一升勢將持續到2026年。儘管美國關稅持續存在，但韓國對美國的半導體出口仍保持強勁，凸顯了該產業在全球科技格局中的關鍵地位。

工業板塊：該板塊今年表現優異，主要得益於國防和造船業的強勁表現。儘管其市盈率較五年歷史平均值高出一個標準差，但考慮到其全球競爭力及其強勁的盈利基本面，我們認為該板塊的估值是合理的。

• 國防: 作為擁有先進技術能力的領先出口國之一，鑑於歐洲近期在擴大生產規模方面存在局限性，韓國國防企業能夠充分利用歐洲多年的重整軍備週期。此外，為響應特朗普總統的要求，韓國預計將盡快加快國防開支佔GDP比重的增幅，從目前的2.3%提高到3.5%。儘管年初至今韓國國防企業表現優異，但其2026年的PEG比率仍低於美國和歐洲，這得益於強勁的盈利增長和具有吸引力的估值，凸顯了市場對其估值偏低。與中東和拉丁美洲的潛在交易也可能成為該產業發展的另一個驅動力。
• 造船和工程總承包: 韓國造船和電力、電力及建築（EPC）企業預計將受益於美國對其國內造船和核電廠重新燃起的興趣。由於中國佔據主導地位，美國出於策略需要，試圖奪回市場份額，因此預計將對海事領域進行大規模現代化和創新。同時，由於人工智能不斷增長的電力需求以及確保供應鏈擺脫對俄羅斯和中國的依賴，美國核電產業（尤其是小型模組化反應器）有望加速增長。鑑於韓國工業企業卓越的能力和技術專長，與美國和其他已開發國家建立戰略夥伴關係和達成交易有望顯著促進這些產業的發展，並帶來極具吸引力的投資機會。

韓國在AxJ股票市場的影響力日益增強。正如我們在報告《韓國股市：從動盪到騰飛，韓國市場在改革中蓬勃發展》中所述，韓國股票在AxJ股票基準指數中的佔比已從8月11日的7%顯著提升至14.5%。全球領先的半導體企業三星電子和SK海力士位居AxJ指數前十大股票，佔AxJ基準指數的6%。憑藉強勁的盈利前景、吸引的估值、有利的國內政策以及在全球人工智能週期和其他結構性增長主題中的策略定位，韓國股市有望進一步加速增長。這些優勢增強了我們對韓國經濟增長前景的信心，並鞏固了我們對整個AxJ市場的正面看法。