
應對信貸困境。在2026年第二季度初,我們將固定收益的持倉從看好轉為中性,這主要基於兩個考量。收益率具有吸引力,且在經濟穩定增長和企業盈利具韌性的背景下,我們沒有太多看淡的理由。與此同時,息差收窄,也缺乏看好的理由。因此,一個自然而然的問題是,美伊衝突是否應打破這種僵局,促使我們採取更果斷的行動。儘管這次衝突足以引發歷史性的石油危機,但投資級(IG)債券息差仍維持在約93個基點,約是其歷史危機平均水平約255個基點的三分之一;而高收益(HY)債券息差則維持在約335個基點,相較於危機常態下的約883個基點。一場如此重大的危機並未造成足以支持看淡信貸曝險的損害,儘管以歷史標準衡量,投資者在信貸風險方面仍未獲得足夠的補償。在此背景下,我們建議不應圍繞衝突進行交易,而是應堅守我們的戰略配置,並偏好更高質量的固定收益資產,這應能讓投資者在不確定性中,透過穩定的票息收益並保持一定防禦性而獲益。事實上,在投資級債券收益率約4.6%的情況下,年初至今,票息收入對總回報的貢獻是息差收窄的兩倍以上。
然而,偏好高品質資產帶來了一個顯而易見的挑戰。既然高收益(HY)債券提供略高的約6.8%收益率,並且從息差收窄中獲得的回報比投資級(IG)債券更多,為什麼不選擇更低評級以獲取更高的票息收益呢?答案在於息差收窄的具體表現。儘管投資級債券的息差在所有板塊均收緊,年初至今均在約10個基點的範圍內波動,但高收益債券的結果則呈現出更大的分歧,波動範圍接近200個基點,從能源板塊約103個基點的收緊,到通訊板塊約90個基點及科技板塊約77個基點的擴闊。因此,高收益債券的「優勢」更多地是取決於能否正確選擇板塊,一旦判斷錯誤,將會付出更沉重的代價。鑑於目前市場大部分息差已處於歷史低位,息差收窄帶來的順風效應已大為減弱,這使得投資高收益債券的容錯空間大幅降低。

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