
又一年,黃金的表現再次超乎預期。新年伊始僅一個月,黃金的表現就遠遠超出投資者的預期。1月29日,受持續不斷的地緣政治不確定性(委內瑞拉、伊朗,以及最近的格陵蘭島局勢)和一系列不利於美元的事件(聯儲局主席鮑威爾的刑事調查以及特朗普傾向美元走弱的言論)的推動,金價飆升至每盎司5595美元的歷史新高。然而,在凱文沃什(Kevin Warsh)被提名為下一任聯儲局主席後,金價隨即逆轉,暴跌超過15%。如此劇烈的價格波動顯示,在持續的宏觀政策風險和地緣政治不確定性下,貴金屬市場的投機資金流動異常活躍。但我們認為,除了投機資金之外,投資者態度的轉變正在推動黃金成為主流投資組合的對沖工具。

同樣的利好因素,更強的強度。近期的極端波動提醒我們,試圖擇時入市往往事與願違。儘管如此,我們仍鼓勵投資者撥開當前市場波幅的迷霧,並專注於黃金的基本面驅動因素。我們長期以來一直強調:i) 貨幣貶值風險;ii) 地緣政治和宏觀經濟的不確定性;以及 iii) 各國央行持續購金,這些都是黃金的結構性利好因素,我們認為這些因素至今依然有效。事實上,其中許多利好因素隨著時間的推移而增強。下文我們將詳細說明每一種利好因素,並探討它們在範圍和幅度方面隨時間推移所發生的變化。
貨幣貶值風險
貨幣貶值風險範圍不斷擴大。人們對財政可持續性和法定貨幣貶值的擔憂日益加劇。最初主要由美國引發的擔憂,隨著其他國家增加財政支出,已演變為全球性風險。歐洲正推進其多年重整軍備計劃,預計到2035年,國防開支將佔GDP的比重從2%提高到5%。日本首相高市早苗在2月提前大選中以壓倒性優勢獲勝後,也宣布了擴大政府支出和減稅的計畫。多年來,中國的經濟增長一直與政府的政策刺激密切相關。泰國、越南和印尼等東盟國家也在刺激性支出和管理債務之間艱難求生。在美國,貨幣貶值風險的範圍也已擴大,涵蓋了任何被視為對聯儲局獨立性構成威脅的因素(例如,特朗普對聯儲局主席鮑威爾的刑事調查引發了金價波動)。總而言之,過去一年來貨幣貶值風險的範圍擴大,這將繼續推動黃金作為對沖法定貨幣貶值和美元風險的吸引力。
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