優質信貸的表現優於現金
是誰的存款?由於近期銀行倒閉和金融市場的壓力上升,過去無可爭議的現金存款“安全性”的觀念受到質疑。在正常情況下,將現金存放在銀行的人通常不會考慮在不同司法管轄區的存款保險限額之外(例如,聯邦存款保險公司在美國為每位元存款人提供25萬美元的存款保險),存戶從存款人變成銀行的優先無擔保債權人。顯然地,當債務人的償付能力受到質疑時,也會引發優先無擔保債權人擔憂 – ...
投資總監辦公室 - 香港17 Mar 2023
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是誰的存款?由於近期銀行倒閉和金融市場的壓力上升,過去無可爭議的現金存款“安全性”的觀念受到質疑。在正常情況下,將現金存放在銀行的人通常不會考慮在不同司法管轄區的存款保險限額之外(例如,聯邦存款保險公司在美國為每位元存款人提供25萬美元的存款保險),存戶從存款人變成銀行的優先無擔保債權人。顯然地,當債務人的償付能力受到質疑時,也會引發優先無擔保債權人擔憂 – 最近美國矽谷銀行和簽名銀行的倒閉就是這種情況。



圖一:聯儲局(Fed)暫停加息通常是現金存款利率見頂的訊號

 

 

Source: Bloomberg, DBS

壞消息成雙 – 高現金利率可能面臨風險。不僅現金存款過度集中風險顯現,報酬率風險也顯現。銀行業相關的壓力再起,令市場預期貨幣政策的緊縮週期接近尾聲,2月底以來,12月期的聯邦基金利率期貨已下滑1.5%。這可能預示著聯儲局將暫停/結束加息週期,接下來高現金利率的日子不長了。



圖二:現金的收益率不會長期與投資等級信貸一致

 

Source: Bloomberg, DBS

現金還是信貸?相較現金,星展集團長期以來較偏好優質信貸,因為投資者(a)可以適度分散風險,而不是像金融部門的集中風險,(b)可以在更長時間內鎖定更高的收益率,而不是短暫的高現金利率。過去20年數據清楚的顯示,現金收益率很難接近投資等級(IG)信貸收益率超過一年。這意味著投資者通常在IG信貸中承擔存續期間風險,藉以在更長的時間鎖定較高的收益率。 此外,在高槓桿率的環境,高現金利率是無法持續的;當現金利率接近IG收益率時,通常會發生經濟衰退,迫使利率再次降低。只持有現金的投資者只會看到利率下降帶來的再投資風險,而隨著利率環境下調,債券價格上漲,IG信貸投資者將獲得資本利得。



圖三:聯儲局暫停加息後,優質信貸表現優於現金

 

Source: Bloomberg, DBS

回顧歷史經驗。1987年以來,聯儲局暫停加息後曾經發生過六次信貸市場表現優於現金的情況。在六次的經驗當中,現金利率(以3個月期LIBOR為範例)在加息週期暫停後從高點降至低點的平均幅度約3.5%,平均時間為2.4年,而這通常是由於某種形式的經濟壓力所導致,這意味著一旦加息週期結束,再投資風險就很高。另一方面,IG信貸則是因為較低的利率環境而受惠於資金流入,同期的平均年化報酬為10.6%。

持續看好短天期高品質信貸。2022年底,星展集團曾指出,由於(a)倒掛的殖利率曲線,(b)通脹趨緩,以及(c)聯儲局政策利率預測,這種優質信貸的高收益率的窗口將越來越窄。當時並非市場共識的觀點,但現在由於金融市場的動盪,市場普遍轉為看好高品質信貸。

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