流動性+ 策略回顧
在波濤洶湧的大海上航行。正是在全球面臨 40 年來最高通脹的時候,我們在 2022 年 9 月提出了流動性+ 策略 - 重點關注短期高品質債券作為現金的補充替代方案,在不斷加劇的動盪時代為投資者提供收益和流動性。 當然,在高通脹支持的背景下債券的策略在當時並未達成共識。此後,世界不得不應對激進的貨幣加息週期、不斷泡沫的銀行業危機、美國主權債務評級下調以及不斷出現的新戰爭,這些戰爭一再讓整個固定收...
投資總監辦公室 - 香港29 Jan 2024
  • 流動性+ 策略自推出以來作為投資者的現金替代方案繼續表現良好,儘管必須應對激進的貨幣加息週期、銀行業危機、美國主權債務評級下調以及新出現的戰爭
  • 隨著加息週期接近尾聲,我們現在比以往任何時候都更相信流動性+ 策略在接下來的幾年裡很有可能跑贏現金
  • 今天較高的債息讓人聯想到2006年後聯儲局的暫停;債券在隨後幾年表現良好,其風險調整後回報良好
  • 我們也認為配置長期債券仍為時過早,因為債息曲線仍然倒掛,經濟數據繼續支持軟著陸的說法,以及美國的財政軌跡仍然令人擔憂
  • 短期/高等級信貸的流動性+ 策略仍然是為政策週期的下一階段鎖定固定收益配置的最佳方式
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Photo credit: AFP Photo
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在波濤洶湧的大海上航行。正是在全球面臨 40 年來最高通脹的時候,我們在 2022 年 9 月提出了流動性+ 策略 - 重點關注短期高品質債券作為現金的補充替代方案,在不斷加劇的動盪時代為投資者提供收益和流動性。 當然,在高通脹支持的背景下債券的策略在當時並未達成共識。此後,世界不得不應對激進的貨幣加息週期、不斷泡沫的銀行業危機、美國主權債務評級下調以及不斷出現的新戰爭,這些戰爭一再讓整個固定收益資產類別面臨考驗。現在我們正接近加息週期的尾聲,我們發現有必要簡單回顧一下流動性+ 策略的表現。

圖1: 流動性+ 策略在相對較低的波動性下提供了穩定的回報

資料來源:彭博、星展銀行

流動性+ 策略符合目的。 雖然該策略的回報幾乎立即受到鷹派聯儲局的考驗,但我們注意到,它們最終與這段時期的現金回報保持同步,甚至超過。 最重要的是,短期策略使固定收益投資者免受長期債券面臨兩次重大回撤的影響,首先是聯儲局在2022 年下半年加快加息,以及2023 年下半年美國赤字擔憂導致債息曲線急劇陡峭。 我們認為,這就是投資者的債券配置在其投資組合中應發揮的作用 - 儘管全球市場出現了意想不到的風險,但仍能提供良好的價格穩定性和經常性收入。

流動性+ 超越遠足週期。 儘管利率急劇上升,但其表現仍值得稱讚,我們現在更加相信,隨著圍繞減息的討論,流動性+ 策略將有足夠的機會在未來幾年跑贏現金。 從過去的觀察來看,今天的收益率仍處於較高水平,為固定收益的未來回報提供了良好的基礎(圖2)。

圖 2: 高收益率足以維持債券的穩定回報

資料來源:彭博、星展銀行

債券將受益於較高的起初收益率。 自2013年起的10年期間,債券的年回報率一直在波動,其波動性與平衡投資組合中應有的穩定部分不成比例。 這是因為在此期間,收益率受到接近零利率的錨定,導致票面回報不足以緩和利率波動和價格波動。 今天較高的起初收益率讓人回想起2006年後的年代,當時利率保持在類似的高水平 - 接下來幾年的債券回報穩定且積極,為固定收益投資者帶來了強勁的風險調整回報。 我們相信,流動性+ 策略將在未來幾年透過利率正常化受益於類似的風向。

離我們配置長期債券多遠? 毫無疑問,擔心經濟衰退的投資者會發現長期債券對這種表述很有吸引力。 我們認為為時過早,因為債息曲線仍然倒掛,經濟數據繼續支持軟著陸的說法,以及美國的財政軌跡仍然令人擔憂,特別是在大選的年份。 因此,現在斷定長期債券的大幅回撤已經過去的說法可能還為時過早。 我們持續提議固定收益配置的流動性+ 策略,作為下一階段政策週期的最佳定位方法。

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