大宗商品:深入探究投資動態
受惠於宏觀環境的壓力放緩,大宗商品7月份呈現反彈。7月大宗商品指數稍為反彈,儘管只是部份產業復甦。由於石油輸出國組織與盟國(OPEC+)以及沙烏地阿拉伯所推動的減產支撐原油價格,工業金屬如銅和鋁則是因中國去化庫存的努力,價格也獲得支撐而漸趨穩定。而受俄羅斯與烏克蘭衝突相關的港口被中斷,農產品價格再度上升。但更重要的是,對於美國(以及西歐國家)的整體宏觀環境似乎正在趨向於“不冷不熱&r...
投資總監辦公室18 Aug 2023
  • 由於宏觀環境的壓力放緩,大宗商品於7月呈現反彈;能源指數表現較佳,上升11.4%
  • 過去十年,滾動收益為負抑制了大宗商品的投資表現
  • 然而,部份基金採用分散預測期貨合約藉以降低影響
  • 大宗商品扮演投資組合風險分散重要角色
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受惠於宏觀環境的壓力放緩,大宗商品7月份呈現反彈。7月大宗商品指數稍為反彈,儘管只是部份產業復甦。由於石油輸出國組織與盟國(OPEC+)以及沙烏地阿拉伯所推動的減產支撐原油價格,工業金屬如銅和鋁則是因中國去化庫存的努力,價格也獲得支撐而漸趨穩定。而受俄羅斯與烏克蘭衝突相關的港口被中斷,農產品價格再度上升。但更重要的是,對於美國(以及西歐國家)的整體宏觀環境似乎正在趨向於“不冷不熱”的情況;聯儲局(Fed)升息接近尾聲,通脹漸趨緩和,GDP成長和失業率仍保持韌性。本質而言,大宗商品的需求開始得到改善。

中國需求的疑慮抑制了樂觀情緒。綜合上述的正面因素,大宗商品在7月份表現強勁;彭博大宗商品指數上升約5.8%,其中能源指數上升約11.4%,農產品和工業金屬指數則分別上升2.1%和6.4%。然而,這是否意味著現在是佈署大宗商品市場的最佳時機?星展集團認為,可持續的上升趨勢仍處於初期階段,宏觀環境可能會迅速變化。中國是全球最大的大宗商品消費國,但尚未提供有關如何促進國內消費的具體細節,這將繼續對大宗商品的需求前景構成疑慮。

大宗商品是投資組合的分散風險工具之一。儘管目前並不適宜佈署增加大宗商品,但星展集團仍然認為,應將大宗商品納入投資組合,藉以分散風險,因為大宗商品與其他主要資產類別(如股票和債券)之間的相關性較低。這種低相關性在多個不同時段內也普遍存在,過去30年,大宗商品普遍與全球股市呈現出非常微細的負相關性(負0.09),也與全球債市呈現微幅的正相關性(0.17)。顯然地,將大宗商品納入投資組合有助於降低與波動相關的風險。然而,不明確的是,在投資組合中持有大宗商品是否會帶來較佳的風險調整回報?換句話說,大宗商品降低投資組合風險的程度是否大於犧牲回報的程度。對於這個問題的答案存在爭議,根據所選的時間,數據無疑會呈現不同的情況。

期貨正價差(Contango)的困擾。投資大宗商品期貨可能面臨換倉時潛在的虧損風險。當大宗商品期貨呈現正價差(預測價格高於近期和現貨價格)時,投資者若需要續期,則需以較低的價格出售持有的合約,同時以較高的價格買入新的預測合約,因而導致虧損,也就是滾動收益為負。如圖3所示,滾動收益為負是導致大宗商品現貨和總回報指數表現差異的部分因素。大宗商品總回報指數的追蹤從投資於充分擔保的大宗商品期貨中獲得的報酬,對多數投資者更為真實,因為實物商品市場往往並不可行。

因應滾動收益為負。為了將滾動收益為負的影響降至最低水平,部份基金和ETF會分散投資於不同時間的期貨(而不僅僅是最近月份),並每日調整。為了完全避免滾動收益為負,投資者也可以直接佈署實體大宗商品(例如貴金屬)。

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