宏觀策略:亞洲利率和通脹觀察


今日美國 CPI,亞洲加息,增長軌跡尚不明朗 亞洲利率:亞洲與聯儲局一起加息 美元利率:硬著陸的恐懼與軟著陸的希望 每日外匯:在增長和通脹前景方面的分歧進展緩慢
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室10 Aug 2022
    圖片來源: 法新社照片


     

    亞洲利率:表現優於美國(Duncan Tan

    上周幾位聯儲局官員發表的鷹派言論,加上週五強於預期的 7 月就業資料,令聯儲局轉向鴿派的希望破滅。市場現在可能正在重新調整,以適應聯儲加息週期的結束時間可能更晚,最終利率可能更高的前景。這對亞洲掉期利率意味著什麼,目前加息定價相當合理(相對於對上半年的大幅高估)?我們認為,在其他條件相同的情況下,如果聯儲局加息幅度超過目前的預期,那麼亞洲央行也應該會加息更多。畢竟,在不損害金融穩定的情況下,美亞利差不能過度擴大。此外,整個亞洲的外匯儲備已經大幅下降,為抵消資金外流和貨幣貶值壓力而持續不斷地縮減可能會損害儲備充足性指標。

    儘管如此,我們認為與聯儲局相比,亞洲加息的任何可能重新定價的幅度都可能較小。最終,與聯儲局相比,亞洲央行目前的反應職能對實現通脹目標的權重較小,而對支持增長的權重較大。大多數亞洲經濟體還實施了補貼和價格控制,以及出口限制等其他措施,以部分吸收通脹壓力。大多數亞洲經濟體也更加以出口為導向,外部需求放緩的跡象可能更多地影響央行的考慮。因此,我們認為亞洲利率表現優異(相對於美國利率)可能是今年剩餘時間的一個關鍵主題 — 1)接收 1 年或 2 年期亞洲掉期與支付美國;以及 2)1 年至 2 年期或 1 年至 5 年期亞洲陡峭與美國趨平可以做得很好。

    印度央行上周加息 50 個基點,處於預測範圍 35-50 個基點的高端。印度盧比 OIS 利率的反應似乎是將高於預期的加息視為提前載入,而不是為更長的加息週期重新定價。加息當天的 OIS 利率飆升也被誇大了 — 前一天因媒體報導暫停而出現暴跌。我們今天晚些時候做出泰國央行決定,市場普遍預計是加息 25 個基點,而泰銖 OIS 定價則分為 25 和 50 個基點。與其他區域掉期市場相比,前端期限溢價相對較高,因為泰國央行加息緩慢。如果泰國央行進一步加息 50 個基點,我們認為這將壓縮期限溢價並讓前端曲線趨於平緩。

    美元利率:CPI 發佈不太可能解決曲線困境 (Eugene Leow)

    推動美國國債曲線不同部分的不同動力讓投資者進退兩難。請注意,這是在今天晚些時候備受期待的 CPI 發佈之前發佈的。儘管市場普遍預計經濟增速將放緩至 8.7%,但我們懷疑關於衰退與通脹的爭論能否得到解決。在曲線的前端,收益率一直在推高。這與我們認為聯儲局在 2023 年降息相的預期對於 2222 年第四季度/23 年第一季度的峰值逐漸減弱的觀點非常一致。當勞動力市場證明有彈性時,現在尋求降息可能還為時過早。一段時間以來,我們也一直認為,聯儲局在達到最終利率後不久就改變方向是沒有意義的行為。長期穩定的政策利率似乎更有可能實現。 

    對於曲線的長端,收益率基本保持穩定(除了上周中美緊張局勢加劇時的短暫恐慌)。30年期收益率徘徊在3%左右。同時,我們重申我們對當前 10 年期收益率中性的估計在 2.7-3.0% 範圍內。可能需要大幅改變增長或中性政策利率預期才能讓長期利率遠離這些水準。請注意,這種滯脹恐懼已經體現在 2 年期/10 年期反轉接近 50 個基點,這是 2000 年未見的水準。收益率曲線可以在很長一段時間內保持倒掛。請注意,在 1970 年代,曲線的這一部分可以保持倒置一年以上。如果市場堅持低滯脹的說法,這可能是目前的狀態。對我們而言,就業市場堅挺,今天的 CPI 資料提供了前進的道路 — 通脹上升的過熱經濟或價格壓力降溫的彈性經濟(金髮姑娘原則)。 

    每日外匯:對美國通脹達到頂峰、聯儲局不太激進和軟著陸的希望(Philip Wee

    投資者正在尋找今天疲的美國 CPI 資料來提供緩解反彈。市場普遍預計 7 月整體通脹率將從 6 月的 1.3% 放緩至環比 0.2%,核心通脹率將從 0.7% 放緩至 0.5%。根據紐約聯儲的一項調查,汽油、食品和房價下跌推動消費者通脹預期從明年 6 月的 6.8% 降至 7 月的 6.2%,並從未來三年的 3.6% 降至 3.2%。布蘭特原油價格本月跌至每桶 100 美元以下,跌至俄烏危機開始時的水準。

    較低的美國通脹預期將美國 10 年期國債收益率限制在 2.84%(100 日均線)。另一方面,在上週五強於預期的美國非農就業人數和聯儲局理事 Michelle Bowman 在 9 月 21 日的 FOMC 會議上第三次加息 75 個基點之後,2 年期收益率保持在 3.25% 附近。自 3 月以來,聯儲局已在四次會議上加息 225 個基點至 2.50%。我們的首席經濟學家預計,在今年剩餘的 3 次會議上再加息 100 個基點,並預計利率將達到 3.50% 的峰值,即 9 月加息 50 個基點,11 月和 12 月各加息 25 個基點。

    對美國經濟硬著陸的擔憂並未消失。根據 10 年期與 2 年期的差異,美國收益率曲線加深至近 -50 個基點,這是自 2000 年科技衰退以來的最差水準。晶片製造商美光科技和英偉達的糟糕指引推動費城半導體指數或 SOX 下跌 4.6%,低於其 100 天移動平均線。然而,三大主要指數 — 道鐘斯指數、標準普爾 500 指數和納斯達克綜合指數 — 仍然在其 100 天移動平均線處獲得支撐,希望從今天預期的疲弱的美國 CPI 中緩解反彈。

    毫不奇怪,我們的模型顯示許多貨幣的勢頭已經趨於平緩。在美國技術性衰退撤回對聯儲局大幅加息的押注後,大多數貨幣觸底。在除日本以外的大多數中央銀行在應對通脹方面變得與聯儲局一樣嚴肅之後,貨幣政策變得更加趨同而不是分歧。美元兌日元在 8 月達到 139.40 的峰值並跌破 136。在 7 月中旬測試平價後,歐元兌美元已回升至 1.01-1.03 區間。同樣,英鎊兌美元在 1.1760 觸底,本月回升至 1.20-1.23。商品貨幣夾在風險偏好和商品價格疲弱之間。8 月,澳元兌美元在 0.6870 和 0.7050 之間波動,紐元兌美元在 0.6210 和 0.6350 之間波動,美元兌加元在 1.2760 和 1.2810 之間波動。

    在新興亞洲,美元也見頂並盤整。隨著對聯儲局更大規模加息的擔憂有所緩解,有望實現軟著陸。過去一個月,菲律賓、韓國和印度加快加息以應對通脹。讓我們看看泰國今天是否進行了首次加息。美元兌新元自 7 月下半月的 1.41 下跌後,本月交投於 1.3750 至 1.3850 之間。美元兌菲律賓比索在 7 月 18 日達到峰值 56.6,並在 7 月下旬回到較低的 55-56 區間。同樣,美元兌印尼盾在上個月徘徊在 15000 附近後,本月跌至 14800-14950。美元兌泰銖在 7 月下旬在 37 附近交易後跌破 36,潛在支撐位在 34.8(100 日均線)附近。  自 7 月中旬以來,美元兌馬幣一直在 4.4470 和 4.4630 之間交易,美元兌人民幣主要在 6.73 和 6.77 之間交易。 

     

    今日報價

    “歐盟比我們想像的更有彈性。而我們總是得過且過。”

          Kersti Kaljulaid

     

    歷史上的 8 10

    1972年,法國國王路易十六和他的妻子 Marie Antoinette 被監禁,法國君主制被推翻。