宏觀戰略:FOMC會議之後的想法


FOMC會議暗示未來會有更多擔憂 利率:FOMC會議之後,我們傾向於TIP,偏好印尼政府債券和新加坡政府證券曲線的腹部 信貸:聯儲局延長緊急借貸安排 每日外匯:歐元將會發現在八月份更難再次表現出色
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室30 Jul 2020
    圖片來源: 法新社照片


    利率:聯儲局強化鴿派論調,亞洲政府債券應予以關注

    聯儲局在業已結束的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上強化其鴿派論調,重申將致力於在目前充滿挑戰的經濟環境下使用所有工具。這份聲明或鮑威爾的評論沒有令人驚訝之處。鑒於這場危機的性質,鮑威爾承認,財政支持和遏制疫情對美國經濟的前進道路更為重要。不幸的是,美國的感染人數仍然高得令人不安,而一種獲得批准的疫苗可能離上市還有幾個月時間。在短期內,財政懸崖日益逼近。

    因此,貨幣政策可發揮支持作用,為所有經濟部門(家庭、公司和政府)創造盡可能寬鬆的環境。美元利率在會議前已經做好了充分準備,10年期收益率基本保持在0.58%不變,在沒有明確暗示提供更大支持的情況下,期限較長的債券實際上出現小幅拋售。

    總體而言,與美國國債(UST)相比,我們仍然傾向於通脹保值國債(TIP),盈虧平衡點仍然略微偏低。

    美國國債的低變現和隱含的波動性正在創造一種支持套利的環境,這不禁讓人回想起2012年。當時,聯儲局正在實施寬鬆政策和鴿派前瞻性指引,以支持受到歐元區危機打擊的全球經濟。這次的情況有些類似。雖然大流行對經濟的最壞影響已經過去,但聯儲局可能保持謹慎,並在制定政策時採取不對稱的應對措施(允許增長和通脹過度)。儘管面臨財政懸崖和中美緊張局勢不斷升級,但我們認為,亞洲利率在接下來幾個月可能會得到良好的支撐。在高收益率債券中,我們強調偏好印尼政府債券。我們認為,在這種環境下,投資者將會特別喜歡延長久期風險。在低收益率債券中,我們偏好新加坡政府證券曲線的腹部。5年期美國國債收益率創歷史新低,美元仍然顯示疲弱跡象,5年期左右的新加坡政府證券將會表現良好。由於交叉貨幣基差互換仍然有利,對短期(在對沖基礎上)KTB的需求也將強勁。

    信貸:觀察聯儲局的主街貸款

    聯儲局在本周的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上宣佈,緊急貸款安排將延長至2020年末。回想聯儲局在三月份推出了一系列支持信貸創造的安排,包括一級和二級企業信貸安排(PMCCF/SMCCF)、針對金融機構的薪酬保障計劃流動性安排(PPPLF)和向中小企業提供貸款的主街貸款計劃。後者可提供高達6,000億美元的信貸,聯儲局將承擔這些中小企業商業貸款95%的風險。該計劃的顯著特點是,按1個月或3個月LIBOR+300個基點計收利息,本金還款延期兩年,利息支付延期一年。

    即使保留5%的風險來維持信貸紀律,貸款人也更有可能將風險較高的借款人引入計劃,同時在資產負債表上保留較好的信貸資產。此外,延遲償還本金不可避免地使評估聯儲局貸款帳簿的質量變得困難。商業貸款風險明顯高於持有美國國債、抵押貸款支持證券(MBS)甚至企業債券的風險,而虧損最終消耗的資金可能超過美國財政部配置的資金。聯儲局資產負債表上的這些新風險值得密切關注,並且可能削弱美元作為儲備資產的光芒,此外還有不斷增加的聯邦債務負擔帶來的壓力。

    每日外匯:“做空美元,做多歐元”已經成為一種自滿交易

    投資者再次只聽到他們希望聽到的消息。由於聯儲局承諾支持美國經濟,美國股市收盤走強。聯儲局警告稱,新型冠狀疫情再次爆發和新的控制措施已經開始減緩經濟活動,並對小型企業、消費者信心和勞動力市場造成特別嚴重的傷害,但沒有引起足夠的重視。今晚公佈的7月25日當周首次申請失業救濟人數從一周前的142萬人再次增加到145萬人,這一數據將不會受到歡迎。美國立法機構對新的刺激措施分歧很大,他們打算讓每週600美元的失業救濟金在731日到期時失效

    在此背景下,聯儲局將大流行借貸和信貸計劃延長至2020年末,並且將與其他央行的臨時美元流動性互換額度延長至2021年3月。投機者匆忙得出結論,認為這些決定對美元不利,就像他們在這次拋售期間宣稱美元將失去儲備貨幣地位一樣。與國際貨幣基金組織(IMF)在六月份一樣,聯儲局可能更擔心是,一旦金融市場開始與潛在經濟前景重新關聯,金融狀況可能收緊。這與相對美元而言有利於歐元的通貨再膨脹說法背道而馳。歐洲也在為新型冠狀疫情捲土重來做準備,現在的情況更是如此。公共衛生官員對感染在放鬆舉國封鎖和國際旅行不久之後的迅速增長感到驚訝。

    毫不奇怪,歐元多頭已經開始警惕起來。無論是否喜歡,截至週三,歐元在七月份已經升值將近5%。全球金融危機之後,歐元在一個月上漲4%或以上之後接下來的一個月裡升值速度放緩(參見上圖)。在月線圖上,歐元/美元匯率在1.18左右遭遇主要趨勢線阻力(參見下圖)。商品期貨交易委員會(CFTC)數據也顯示,做多歐元已經成為一種擁擠的交易。歐元投機性淨持倉已經達到2018年4月以來的最高水平。歐元看好/看淡的比率被認為在2.7倍左右,明顯偏高。本周這些數字可能還會增加。除了歐盟復蘇基金獲得通過,看起來本月歐元的升值更多是由動量和自滿情緒而非基本面因素所推動。