台灣:經濟增速加快


我們將2021年GDP預測從4.2%上調至5%,將CPI預測從1.0%調整為1.5%。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室30 Mar 2021
  • 高頻指標顯示,第一季度強勁增長6%,全年增長5%
  • 通貨膨脹開始回升,儘管處於可接受的範圍內
  • 央行面臨收緊流動性的壓力越來越大
  • 短期和長期挑戰依然存在,…
  • …鑒於疫苗接種進展緩慢和複雜的美國-中國-台灣關係
    圖片來源: 法新社照片


    第一季度經濟增長達到6%

    根據高頻指標推斷,第一季度GDP增長現在有望達到同比6%。一至二月份出口同比平均增長23.2%,速度高於2020年第四季度的11.7%。工業生產也飆升了11.0%,高於2020年第四季度的8.2%。作為衡量機械投資的一個重要指標,資本商品進口增長19.3%,而前一季度為0.6%。零售銷售也錄得更為強勁的8.0%,前一季度則為3.3%。

    從行業來看,電子行業繼續表現出色。電子元件出口和生產在一至二月份分別飆升31.0%和19.2%。易受疫情影響的服務業(包括航空、旅遊和酒店)仍然相對疲弱。截至一月份,酒店入住率徘徊在40%左右,低於疫情爆發前60-70%的正常水平。飛機航班和遊客入境人數繼續較上年同期大幅下降。

    全年增長預測上調至5%

    我們將2021年全年GDP增長預測從4.2%上調至5%。這將是自2010年全球金融危機後復甦以來十多年間最快的增速。預計第二季度的季度增速將進一步上升至7%以上,然後在下半年回落至3%。

    領先指標表明,近期增長勢頭將保持強勁。儘管受到農曆新年的影響,但二月份出口訂單增幅高達48.5%。出口訂單與實際出口之間不斷擴大的差距表明,後者仍有追趕的空間。與此同時,製造業的庫存與發貨量比率已降至1.0以下,並且連續五個月保持在該水平,表明需要補充庫存。此外,二月份消費者信心指數升至11個月的高點74.6,接近疫情爆發前的水平80。

    具體而言,由於疫情相關的需求增加和供應中斷造成全球芯片短缺,預計出口和製造業將在近期內繼續引領復甦。另一方面,消費和服務活動需要時間才能完全正常化。由於早期成功遏制了疫情,台灣在COVID-19疫苗接種方面落後於西方和亞洲主要國家和地區。迄今為止,政府已與外國供應商談判採購2000萬劑疫苗,仍然低於實現群體免疫所需的3000萬劑疫苗目標。同時,公眾接種疫苗的意願不高,主要是由於擔心副作用。在實現島內群體免疫之前,台灣當局將對邊境開放保持謹慎立場,這將抑制服務業全面復甦的前景。

    通脹預測上調至1.5%

    我們還將2021年的通脹預測從先前的1.0%上調至1.5%。CPI籃子中的大宗商品價格在一至二月份上漲至0.3%,扭轉了2020年第四季度下跌1.0%的局面。這與今年年初國際市場能源、金屬和食品價格的飆升一致。考慮到WPI的上升,全球大宗商品價格走高帶來的上游通脹壓力可能在近期內繼續積累。相比之下,CPI中的服務價格在一至二月份保持穩定在0.9%,而2020年第四季度為0.8%。鑒於長期經濟不確定性下工資前景不溫不火,下游價格壓力在今年其餘時間可能保持溫和。

    收緊流動性的措施即將出台

    在貨幣政策方面,我們預計台灣央行(CBC)今年將通過加強非利率措施來收緊流動性。加息仍是2022年的中心情景,但可能早於我們目前預測的2022年第四季度。

    廣義貨幣供應量(M2)增速目前快於名義GDP同比增速9%,引發了對資產通脹的擔憂。減緩M2增速的一種方法是進一步加大公開市場操作,增加存單發行數量和發行較長期的存單。過去12個月,台灣央行資產負債表上未償付的存單增加了21%,截至二月份達到9.4萬億新台幣。台灣央行之前宣佈,將2年期存單發行量從每月400億新台幣增至二月份600億新台幣,四月份增至800億新台幣。減緩M2增速的另一種方法是提高存款準備金率。台灣央行曾在2008年將存款準備金率上調75-125個基點,凍結了銀行業大約2000億新台幣的流動性。

    與此同時,可能進一步加強選擇性的信貸控制。截至二月份,消費貸款增速升至9.4%,超過了7.4%的整體貸款增速。去年十二月份,台灣央行宣佈將銀行向第三套房購買者發放的住房貸款的貸款價值比(LTV)限制在60%。今年三月份,台灣央行將第三套房貸款的LTV下調至55%,並推出了針對第四套房貸款的LTV比率。這些規定還有進一步收緊的空間。在2010-2014年房地產繁榮期間,針對第三套房貸款的LTV比率逐步降低至50%,針對第二套房貸款的LTV比率也被下調(台北及周邊地區)。

    加息的緊迫性不高。如前所述,今年CPI通脹率處於可接受的範圍內。與此同時,強勢的新台幣將阻止台灣央行在近期加息。由於強勁的經常賬戶盈餘,新台幣相對於美元在過去12個月升值7%,按名義有效匯率(NEER)計算則升值2%。台灣在2020年12月因不公平的匯率做法而重新進入美國財政部的觀察名單。然而,如果美聯儲早於預期實現貨幣政策正常化、美國債券收益率上升和美元走強,將為台灣央行未來在島內利率政策方面提供更大的靈活性。

    挑戰依舊

    短期和長期仍然存在諸多挑戰。首先,台灣半導體企業正面臨美國實現供應鏈多元化的壓力。美國總統拜登今年二月份簽署行政命令,審查美國關鍵行業的供應鏈,包括半導體、稀土和製藥。預計美國政府將呼籲半導體製造業回流美國,並在南亞和東南亞實現多元化。這可能導致應對供應鏈多元化的台灣半導體企業的成本升高。

    與此同時,台灣科技公司在未來幾年將面臨中國內地科技追趕的競爭壓力。從長遠來看,中國內地在半導體設計和製造方面的進步可能對台灣的競爭力構成威脅。

    此外,儘管中美貿易戰休戰,但兩國之間的戰略競爭仍給全球貿易前景帶來不確定性。本月,由於西方國家和中國在新疆問題上的爭端,中國消費者開始抵制西方服裝和鞋類品牌,例如H&M和耐克(台灣企業是其中一些品牌的重要合同製造商)。這提醒我們,地緣政治衝突導致供應鏈中斷的風險尚未完全消退,而且可能持續相當長一段時間。