資產配置

投資展望─ 2017 年第2季

特朗普行情中斷?

由於對唐納德·特朗普引導美國經濟的能力出現疑問,全球股市很可能調整。

隨著特朗普領導全球最大經濟體的能力深受質疑,環球股市應會在2017年第2季修正。

由於美國總統特朗普未能兌現其政綱中最重要的經濟承諾–即減稅及基建開支/財政刺激,因此投資者對風險的偏好將會在未來數月減弱。另外,市場亦不應預期在短期未來可享安寧。不過,股價的近期走勢已脫離現實。更重要的是特朗普在上任數月內只顧進行政治活動而無甚建樹。推特的吵鬧聲、明顯無意義的政治紛爭及對特朗普團隊與俄方關係的爭議已搶佔了其上任最初數月的焦點。特朗普的表現較像一名仍在競選的政壇怒漢,而非當今最強大國的總統,而他難以預測的新政策亦在貿易和地緣政治方面為國際社會帶來不確定因素。當特朗普贏得大選時,全球股市平均從低位上升了11%,但特朗普上台後卻推出了多項不利環球股市的政策。

不過,環球股市應不會出現新一輪熊市。除非是出現衰退或地緣政治震盪,否則市場一般不會進入熊市。我們不能排除後者的可能性,但前者的機會微乎其微。事實上,全球股市正在積聚增長動力,其中以美國馬首是瞻。縱使是市場預期會表現平平的歐洲今年亦應會帶來驚喜。往往被視為經濟活動前瞻性指標的歐元區綜合採購經理人指數自去年9月起已一直上升。與此同時,中國今年亦應會錄得6.5%的理想國內生產總值增長。

由於估值已計入「特朗普沖擊」對經濟帶來的利好因素,因此美股可能會出現大幅調整。不過,時至今日,他們所得到的只是一個「餿主意」。然而,經濟仍然表現理想,國債孳息率曲線仍然十分正面,而股市收益率仍然高於10年期美國國債孳息率。這些並非出現熊市的條件。不過,直至特朗普積極減少使用推特及為經濟貢獻多一點前,橫向盤整的機會不高。

不過,特朗普貿易的一部份–美元及日本股市–在未來數月的表現應會較美股優勝。儘管白宮在財政方面按兵不動,美國通脹已經及應該將會繼續上升,而在其他國家應不會大幅調高利率的環境下,美國聯儲局應會繼續加息。不過,歐洲央行已至少暗示會在負利率上逐步「收手」,而日本央行應會繼續維持其負政策利率。10年期美國國債與10年期日本政府債券之間的息差將會繼續擴大,從而推高美元兌日圓匯率,即削弱日圓。就此來說,日股的前景應更加理想。

特朗普行情中斷了嗎?答案並非必定如此。我們繼續看好美元及日股。鑒於美國通脹及聯儲局利率上升,沒有什麼理由需要改變我們看淡債券,尤其是成熟市場國債的一般立場。然而,我們對美股較為保留。估值已被扯高。股市已在某程度上計入減稅、放寬監管及財政刺激等因素。我們已將美股的3個月展望由看好下調至中性。鑒於總統特朗普甚至無法撤銷奧巴馬醫保,因此外界愈來愈懷疑他是否具備政治能力兌現在經濟和貿易方面更具爭議性的措施。政治擾亂者的步伐已被擾亂。在美股可以再創新高前–而這對全球風險偏好來說是重要因素–這位美國總統需要顯示他能夠領導而非只是推特。

老一輩應不會忘記皮禮士利在1968年的名句:「少說話,多做事」。是的,請總統先生依言而行!

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