資產配置

投資展望─ 2017 年第1季

改弦易轍-特朗普觸發的變調

改弦易轍-特朗普觸發的變調

特朗普在成熟市場股市已疲態畢露時出現,然後一切改頭換面。

蘊釀已久的轉折點被觸發,而在部份情況下會帶來令人意想不到的結果。有關財政擴張與緊縮之間的爭論已塵埃落定-特朗普已一躍成為全球最具權力的凱恩斯主義支持者。美國國債(差不多所有人亦同意其估值過高,但沒有人肯定何時出售)已在共和黨總統候選人勝出後崩盤。僅在數個月前仍處於歷史低位的10年期孳息率已飆升。

在短暫掙扎後,風險資產市場已認定:

  1. 共和黨控制國會兩院將令美國較易管治;
  2. 特朗普承諾增加基建開支及減稅將刺激美國經濟增長;
  3. 不過,這會令已經一觸即發的通脹達到沸點;
  4. 聯儲局利率將需以較之前預期為高的幅度上升;及
  5. 「令美國再次強大」是保護主義的另一種說法,並會對新興市場及亞洲(日本除外)造成負面影響。

以上將觸發會造成全球餘震的市場動態。其時看來亦已出現疲態的美元重獲生機,並令金價下挫。隨之發生的日圓兌美元貶值刺激日本股市。不過,新興市場及亞洲(日本除外)卻因擔憂2013年的退市恐慌及2015年的美國通脹正常化預期重演而添上陰霾,而當時這些市場因本地貨幣轉弱及對美元資金壓力的恐慌而受挫。

直至美國總統特朗普於1月底上任前,「特朗普行情」,即我們對美元及成熟市場股市強勢但債券及新興市場/亞洲(日本除外)弱勢的稱謂應該會暫緩,而這在很大程度上取決於他是否會兌現競選承諾/威脅。我們認為最大可能性是他將會實現大部份承諾。與奧巴馬的情況不同,新總統將會控制國會兩院。如果他不實現大部份選民的期望,那他勢將被其支持者的怒火反噬。

因此,「特朗普行情」應將會恢復,從而進一步推高美國股市。在歐洲央行及強勢美元的推動下,歐洲股市將會加入成熟市場的股市升勢。隨著美元/日圓轉強,日本股市應會繼續拾級而上。不過,在特朗普政府如何推進其保護主義議程的問題更明朗化之前,新興市場及亞洲 (日本除外)股市將會涉水前進。

然而,這並非「勇敢的新世界」。特朗普是已經混亂的市場中的最新干擾。市場現時可能一廂情願地相信在貨幣刺激政策失敗後,凱恩斯主義將會是萬應藥。不過,這將會令環球債務進一步上升,而到了某一個地步,因而產生的較高利率將會扼殺已經昂貴的風險資產市場。繼續投資但保持靈活性-這是一個投資者可能需要急速改變策略的市場。

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