美國聯儲局在7月會議上進一步加息0.25厘，香港銀行也跟隨上調最優惠貸款利率（P）。因港元拆息（HIBOR）在6月初至8月初顯著上升，其中1個月港元拆息共漲1.25厘，攀上接近5.43厘水平，為2007年以來最高。

近期，美國公布一系列經濟數據，包括生產物價指數（PPI）增速、零售銷售、工業生產和ISM製造業及服務業指數等，全面優於預期。這強化了市場對該國經濟軟着陸的信心。

與此同時，隨着高基數效應消退，美國7月通脹率從低位稍微反彈。鑑於近期油價上漲，不排除美國通脹率續升的可能。實際上，7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，大多數決策者仍認為通脹有重大的上行風險，因此或需進一步加息。而近期不少聯儲局官員，包括主席鮑威爾，同樣對繼續加息持開放態度。

隨着市場對明年聯儲局減息的預期降溫、對通脹的擔憂升溫、對美國經濟前景的信心增強，以及對美國財政部增發國債保持警惕，美國債收益率反覆揚升。其中，2年期美債收益率漲至7月初以來最高的5.1厘，同時10年期美債收益率升至2007年以來最高的4.36厘。

銀債發完 資金壓力紓緩

然而，在最近美國利率反覆向上的情況下，港元利率卻背道而馳，由高位顯著回落。其中1個月HIBOR由8月初的高位累積下跌1.74厘，報3.68厘，3個月HIBOR也由8月初高位5.43厘，下滑約0.99厘，至4.44厘。

為何港美利率反向而行？這主要是因為香港銀行間拆借利率（即港元拆息），最終仍取決於銀行間港元的供應和需求。供應方面，雖然聯儲局在5月和7月會議上各加息0.25厘，但由於港元拆息居高不下，港美利率保持較小的距離，令套息交易顯得不再吸引。因此，美元兌港元持續在7.85下方交易，毋須金管局進行干預。結果，香港銀行體系總結餘（即銀行間流動性）自5月初以來維持在450億港元左右的水平不變。

需求方面，6月至8月期間，港元季節性的需求令銀行保持審慎，因銀行間流動性分配不均，且不時出現一些銀行通過貼現窗口向金管局借入資金的情況。不過，隨着6月半年結效應消退，7月至8月香港上市中資企業集中派息潮接近尾聲，以及8月份550億元的銀色債券發行完畢（資金回籠），港元需求明顯轉弱。故此，市場參與者逐漸在銀行間市場拆出早前囤積的資金，帶動港元拆息快速回落。

9月結對大局影響微

由此可見，即使聯儲局加息，港元拆息也不會同步上升。直至港美息差達到足夠大的水平，引發積極套息交易，從而驅使金管局入市干預，並減少銀行間港元流動性（即總結餘減少），才會帶動港息進一步向上。

近日，8月月結效應和極端天氣下香港休市等因素，已帶動港元拆息由低位反彈。9月季結效應可能增添港息的上升壓力，惟不足以推動港元拆息重上7月至8月的高位。

在港元拆息暫時不會飆升的情況下，港美利率料會保持相對大差距。若果接下來公布的美國數據支持聯儲局繼續加息，港美息差甚至有機會進一步擴大，從而帶來更大的套息誘因，屆時，不排除港滙再度觸及7.85。

假如隨之而來的金管局干預，令銀行體系總結餘在未來數月逐漸減少（維持早前關於總結餘在300億至400億元區間內見底的預期不變），那麼年結效應勢將帶動港息，在11月至12月期間重新上試7月至8月的高位。

作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。