中美債息差距左右人幣
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財資市場部 – 財富管理29 Aug 2023
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近期,中國負面消息佔據新聞頭條,引發人民幣資產拋售熱潮。具體而言,市場對中國的金融穩定感到擔憂,因為最大房地產開發商之一碧桂園(02007),試圖推遲支付境內私人債券,而最大影子銀行之一則傳出未能支付多種理財產品的款項。與此同時,最近公布的數據(包括信貸數據、貿易數據、零售銷售、工業生產、固定資產投資等)幾乎全部弱於預期,加上政治局會議後發布的措施缺乏驚喜(市場預計人民銀行在8月意外下調MLF和7天期逆回購利率後,將需要進一步放寬政策),增添了市場對中國經濟前景的憂慮。

中國10年期國債收益率跌至2020年以來的最低水平2.53厘。相反,美國10年期債息升至2007年後新高。主要原因是:第一,美國國債供應增加;第二,美國經濟呈現韌性;第三,市場對通脹風險上升感到擔憂(能源價格上漲,整體通脹在高基數減弱下反彈)。

中美長債息差距擴大,以及市場對中國資產看淡的情緒日益濃厚,導致離岸人民幣兌美元在7月27日至8月17日期間下跌超過3%。

另一方面,自8月7日以來,「滬深港通」連續13天出現北向資金淨流出。

人行來港發債扯高拆息

隨着離岸人民幣失守關鍵支持位7.30,並觸及去年11月以來最低水平,人民幣看好盤集中平倉,加速了美元上漲趨勢,並推升投資者對沖人民幣貶值風險的需求,這情況促使人行加大力度平息人民幣的拋售熱潮。

7月份,人行就提高了跨境融資的宏觀審慎參數,以鼓勵資本流入,從而緩解人民幣貶值壓力。8月22日,人行把美元兌人民幣中間價設定在比預期低1111基點水平,這是2018年有紀錄以來的最大差距。據報道,當局要求國有銀行加大對貨幣市場的干預力度;再者,隨着人行在香港發行票據,離岸人民幣流動性顯著收緊,1個月離岸人民幣拆息飆升至2018年10月後高位,從而推高了離岸人民幣賣出成本,並引發沽空回補。

展望未來,如果中國或日本干預滙市,例如降低外滙存款準備金率和銀行遠期銷售的風險逆轉要求,以阻止貨幣走弱,人民幣可能會反彈。

然而,人民幣後市最終仍取決於外部和內部因素。外部方面,筆者將關注即將公布的美國數據和聯儲局官員講話,是否會推動債息進一步上揚。

留意中國干預行動

至於內部,重點將放在中央的刺激措施(通常刺激力度不夠,因為政府試圖在促進增長、重振房地產業、去槓桿、共同繁榮和穩定人民幣滙價之間取得平衡)和經濟數據(惟目前經濟面臨雙重打擊,包括疲軟的外部和本地需求),以判斷中國債息何時見底。

如果中美息差仍然較大,離岸人民幣或將繼續面臨貶值風險,下一個目標位將在7.35/7.36附近,之後則是7.4。若美元回順,離岸人民幣可能率先挑戰7.2150,之後則是100天線7.1135。

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