宏觀策略:MAS政策預覽;中國信用觀察


中國信用震動;NFP為美聯儲縮減規模鋪平道路 中國信用:對違約風險一如既往地保持警惕 每日外匯:MAS使新元政策正常化的範圍
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室08 Oct 2021
    圖片來源: 法新社照片


    信貸:默認遊戲中的策略選擇(Chang Wei Liang)

    本周,中國房地產開發商未能償還美元債券的消息震動了中國美元信貸市場。這家開發商的規模雖小卻依然有其衝擊價值,因為它之前曾向市場表示,它有足夠的流動性來進行償還,而截至6月,其報告的現金頭寸也大於其短期債務。事實上,違約債券的最後交易價格非常接近面值,這意味著很少有人能預見到違約的到來。開發商的交易所備案稱它錯過了付款,但沒有解釋原因—市場認為這是一個經過深思熟慮的決定,而不是由操作錯誤引起的。自違約以來,開發商的其他短期美元債券平均拋售了44%。

    通常,小公司的違約將被視為特殊情況。然而,鑒於現在許多中國開發商的流動性緊張,市場參與者質疑這是否可能是其他開發商自願違約的先兆,這些開發商具備健康的短期流動性頭寸,但長期債務龐大且不可持續。我們可以用博弈論分析早期違約的戰略價值,以評估概率的平衡。已經具有很高的長期違約風險並被信貸市場拒之門外的開發商,通過選擇提前違約可能產生的損失較小,這使其能夠保留現金並維持運營,而無需擔心日常流動性。然而,擁有可受法律強制執行的有價值的離岸資產的開發商,或那些需要維持傳奇聲譽的開發商,可能並不青睞提前進行債務重組。因此,雖然小型開發商的短期債券可能會因早期違約風險而承受壓力,但大型和信譽良好的開發商的短期債券應該會具備更好的承壓能力。

    每日外匯:當下美國非農就業人數,下周新元政策審查 (Philip Wee)

    道瓊斯指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數分別上漲1.0%、0.8%和1.1%。VIX波動率指數自9月27日以來首次跌破20。據英國《金融時報》報道,民主黨和共和黨已達成協議,將聯邦債務上限短期延長至12月初。眾議院和參議院將需要批准該法案,以避免美國財政部長Janet Yellen警告的可能發生在10月18日的債務違約。讓我們看看華爾街在連續三天上漲後能否站穩腳跟,這被認為是對突破債務限額僵局的希望所帶來的壓抑後反彈。儘管昨天我們對美元因避險情緒減弱而恢復部分收益的看法是正確的,但有趣的是,負收益率貨幣—日元、瑞士法郎和歐元—因美國債券收益率上升而保持疲軟。

    10年期美國國債收益率躍升5.2個基點至1.573%,為6月中旬以來的最高水平。今天,美國非農就業人數預計將為美聯儲最早於11月開始縮減資產購買鋪平道路。市場普遍預計預計就業人數將從8月份的23.5萬增加到9月份的50萬。週三,根據ADP就業報告,美國私營部門從同期的34萬個就業崗位增加了56.8萬個。首次申領失業救濟人數終於在四個星期內首次停止上升,截至10月2日當周跌至32.6萬人,為9月3日以來的最低水平。WTI原油價格在75美元/桶獲得強勁支撐並反彈至78.30美元,這支撐了美國的通脹預期。

    克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester承認美國通脹風險偏上行。她相信美聯儲將在2022年底前完成其最大就業任務。她的觀點與美聯儲對經濟預測的總結相呼應,後者將美聯儲的首次加息提前至明年底。相比之下,歐洲央行首席經濟學家Philip Lane反對歐元區通脹正在加速的觀點。歐洲央行預計通脹將在今年晚些時候見頂,然後在2022年放緩。與尋求貨幣政策正常化的美聯儲相比,歐元處於劣勢,因為歐洲央行缺乏解決認為的暫時性通脹的緊迫性。

    我們認為,新加坡金融管理局已具備在10月14日實現貨幣政策正常化的條件。除非全球經濟受到衝擊,否則貿易和工業部(MTI)預計經濟將在2021年下半年和2022年以溫和的速度增長。對於第三季度GDP增長的預先估計,預計季調環比增長1.1%,同比增長6.5%。MTI將其2021年的預測從8月份的4-6%上調至6-7%。儘管新加坡正在學習如何應對疫情,但沒有理由來應對通貨膨脹。自5月以來,CPI通脹一直穩定在2.4-2.5%的同比增長,前8個月平均為1.8%,而官方通脹預測為1-2%。新元的立場將從中性轉變為溫和漸進的升值。我們預計新元NEER政策區間的斜率將小幅上升至每年0.5%;中點和寬度將保持不變。新加坡經濟是一個價格接受者,其貨幣政策正常化將符合全球趨勢。同樣,從美元兌主要貿易夥伴的貿易加權一攬子貨幣走強中,美元兌新元名義匯率也將得到啟示。儘管新元政策在2018年4月恢復升值態勢並在10月再次收緊,但在此期間美元兌新元匯率從1.31升至1.38,當時美元指數因美聯儲更加強硬而從90升至96。