宏觀戰略:監控恒大、更高的美國收益率、外匯波動


信貸:恒大可能的政策協調(Chang Wei Liang) 由於週四沒有消息稱恒大支付了8350萬美元的美元債券利息,從宣佈違約前的30天寬限期已經開始計時。新聞報道顯示,政策制定者正試圖更多地瞭解恒大離岸債券的持有人,但目前還沒有明確的財務支持。此外,據報道,北京正在要求地方政府為恒大可能出現的倒閉做好準備。這顯示徹底重組並非不可能,儘管監管機構已敦促恒大通過與債券持有人接觸來避免違約。 我們之...
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室24 Sep 2021
    圖片來源: 法新社照片


    信貸:恒大可能的政策協調(Chang Wei Liang)

    由於週四沒有消息稱恒大支付了8350萬美元的美元債券利息,從宣佈違約前的30天寬限期已經開始計時。新聞報道顯示,政策制定者正試圖更多地瞭解恒大離岸債券的持有人,但目前還沒有明確的財務支持。此外,據報道,北京正在要求地方政府為恒大可能出現的倒閉做好準備。這顯示徹底重組並非不可能,儘管監管機構已敦促恒大通過與債券持有人接觸來避免違約。

    我們之前曾認為投資者應該對中國高收益信貸持謹慎態度,預計恒大持續陷入困境會產生一些溢出效應(見星展集團聚焦—中國:關於股票拋售的快速思考,2021年7月28日)。事實上,中國高收益指數從峰值回落,現在與2020年疫情壓力下的回落相匹配。鑒於恒大相關的負面情緒,高收益房地產債券受拋售的影響最大,較峰值平均下跌15%。

    鑒於現在高收益開發商的氾濫,我們認為有必要進行政策協調,以延長對陷入困境的開發商的貸款和利息支付,並取消對非一線城市的一些房地產限制。隨著時間的推移,這些將有助於開發商通過資產出售來減輕債務。至於恒大的債權人,我們預計政策制定者會優先保護購房者和理財產品的散戶投資者。這種社會驅動的動機可能證明了這一猜測:即恒大將被國有化以確保房屋交付。鑒於中國政策制定的謹慎步伐,考慮到恒大在2022年3月之前沒有迫在眉睫的美元債券到期日,當局很可能會選擇在寬限期內延長對服務利息的流動性支持,以此來爭取時間。

    利率:10年期美國國債收益率最終攀升至1.40%以上...(Eugene Leow)

    10年期美國國債最終攀升至1.40%以上。沒有明顯的觸發因素,很可能是在市場消化了聯儲局更加鷹派以及隨後英倫銀行更加鷹派(暗示未來幾個月可能會加息)的影響之後的滯後影響。無論如何,在10年期至30年期收益率上漲超過13個基點的情況下,股市並未出現緊張的跡象。我們將其解釋為成功傳達了縮減意圖,並且隨著該意圖更加清晰,風險情緒得到提振。市場似乎也忽略了恒大的困境。

    美元利率現在反映出更加樂觀的前景。自2021年年中以來,隨著增長前景的減弱,來自德爾塔病毒變種、通脹上升和中國監管風險的衝擊對收益率造成壓力。昨晚,美國國債曲線似乎擺脫了對滯脹的擔憂。我們的利率細分顯示,加息定價和期限溢價(反映全球增長情緒)最終顯著走高。總體而言,利率評估更接近我們的觀點,即德爾塔病毒峰值已經過去,全球復甦仍在持續,儘管中國仍存在放緩風險。

    就固定收益策略而言,美元利率下跌時逢低買入不無道理。我們對10年期收益率的公允價值評估仍為1.6%。總體而言,我們仍認為疫情前1.5-2.0%的範圍是正常的。雖然1.20%是10年期國債收益率的分界線,但該支撐位可能已上移至1.30%。曲線顯示,昨天的陡峭應該被視為反向趨勢,因為市場解除了對經濟過於悲觀的看法。從結構上看,隨著經濟復甦和聯儲局加息,曲線(2年期/10年期、5年期/30年期)應該會趨於平緩。我們認為支付3年期至5年期的利率是一種更乾淨的押注加息的方式。正如昨天所寫,第一次加息很有可能在2022年底實現,最初的加息速度約為25個基點/季度。

    每日外匯:美國債券收益率和股票之間的操縱(Philip Wee)

    過去兩周,美元指數從92.3至92.9升至93.0至93.5的較高交易區間。儘管美國首次申請失業救濟人數連續第二周增加,但隔夜美國10年期國債收益率飆升至100天移動平均線上方的1.43%,高於上週五的1.36%。在9月22日的FOMC會議上,聯儲局暗示可能會在11月至2022年年中縮減資產購買規模,並在2022年第四季度進行加息。雖然華爾街週四出現反彈,但三大股指—道瓊斯指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數—本月仍可能出現月度下跌。在這種環境下,日元和瑞士法郎(在較小程度上)將容易受到美國債券收益率上升的影響。英鎊和澳元等其他主要貨幣對股市波動更為敏感。

    暫停美國聯邦債務上限的最後期限是9月30日。白宮已建議聯邦機構為從10月1日開始的新財政的年度政府關閉做好準備。預計參議院共和黨人將阻止眾議院民主黨人早些時候通過的臨時支出法案,以將政府開放至12月3日。美國財政部8月份的非常規措施將在10月份用完資金。從理論上講,人們認為美國債務違約對美元不利。另一方面,違約也可能首先對美元有利。財政部和穆迪警告稱,違約可能對美國經濟乃至世界經濟造成可怕的後果。更何況現在中國正在努力應對恒大的潛在影響。

    英鎊在三個月內第三次從1.36反彈。7月和8月的反彈上限分別為1.40和1.39,這次可能會再次走低至1.38附近。市場預計英倫銀行將於2022年2月加息15個基點。在週四的貨幣政策委員會會議上,英倫銀行預計通脹將在2021年第四季度暫時超過4%,並持續到2022年第二季度。委員會以9票對0票將銀行利率維持在0.10%不變,並以7票對2票將英國國債購買目標維持在8750億英鎊不變。英倫銀行還擔心在160萬人的疫情工作休假計劃結束後經濟增長放緩。GfK消費者信心從8月份的-8降至9月份的-13,為4月份以來的最低水平。截至8月,零售銷售連續四個月收縮。