宏觀策略:美國實際收益率較低;外匯趨勢喜憂參半


與通脹相比,美國收益率過低;外匯對美國CPI持謹慎態度 利率:名義10年期收益率應為1.5–2.0% 每日外匯:週一的壓抑後反彈幅度很小
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室14 Sep 2021
    圖片來源: 法新社照片


    美元利率:實際收益率過低(Eugene Leow)

    儘管聯儲局在6月的FOMC會議上表示正常化即將到來,但美國國債的隱含實際收益率仍保持穩定。這在很大程度上可歸因於壓縮期限的溢價以及聯儲局將在較長時期內保持寬鬆政策的普遍預期。雖然已經明確表明聯儲局已轉向平均通脹目標(AIT)制度,但我們不相信實際利率應該如此之低。

    首先,過去幾個月通脹更加持久且高於預期。目前尚不清楚供應方面的限制是否會在短期內得到緩解。聯儲局普遍堅持其暫時性通脹的觀點,但我們認為風險可能偏向於上行。無論如何,過度寬鬆的貨幣政策可能不會增加產出或就業,但可能會加劇價格壓力並進一步扭曲市場信號。其次,我們認為美國國債的增長風險可能被高估。可以肯定的是,德爾塔病毒變種在第三季度削弱了全球(和美國)的增長,但隨著全球新冠肺炎病例的減少,我們很可能已經頂住了這一波衝擊。與此同時,隨著群體恢復力的出現,世界上更多地區準備開放,疫苗接種工作正在取得進展。

    綜上所述,我們認為實際收益率應該會上升,因為市場參與者認識到我們可能已經度過了對德爾塔病毒變種擔憂的峰值,並且可能會出現一段復蘇期。此外,我們不相信當聯儲局將工作重點轉向通脹和正常化時,他們會希望實際收益率保持在如此低的水平。將事情放在上下文中,我們會發現2013年縮減恐慌後的10年期實際收益率通常在0到1%之間徘徊。目前這個比率接近-1%。假設美國長期通脹率為2%,實際收益率處於-0.5%至0%之間,名義10年期收益率可以輕鬆徘徊在1.5-2.0%範圍內(類似於疫情前的水平)。

    每日外匯:在美國 CPI 數據之前喜憂參半(Philip Wee)

    週一的壓抑後反彈僅限於商品貨幣。加元、澳元和紐元分別升值0.4%、0.2%和0.1%。在上周因美國通脹擔憂而拋售之後,道瓊斯工業平均指數週一反彈0.8%。因預計今天美國CPI通脹將放緩,美國10年期國債收益率從1.341%回落至1.326%。投資者注意到總體和核心CPI通脹率仍分別高於5%和4%。他們將尋找公司將供應短缺和中斷導致的更高投入成本轉嫁給消費者的跡象。

    除了通脹,投資者還擔心利率和稅收也在上升。日圓和瑞士法郎分別在每美元110和0.92附近出現疲軟,這無法消除聯儲局在2021年底前縮減資產購買的前景。黃金也是表現平平,已連續第五個交易日在1800美元/盎司以下。儘管更廣泛的標準普爾500指數週一上漲0.2%,但由於眾議院民主黨推動美國公司稅率從21%升至26.5%以資助Joe Biden總統的預算,該指數收盤低於開盤價。儘管蘋果今天舉行了iPhone發佈會,納斯達克綜合指數仍然令人失望,下跌了0.1%。

    包括其貨幣在內的新興市場可能受益於華爾街的隔夜上漲,但上行空間有限。儘管美國的新冠肺炎病例有所下降,但中國的疫情蔓延到福建省,這導致新的限制措施。新西蘭還將奧克蘭的4級封鎖再延長一周。新加坡的新病例在未來幾周內可能會達到1000並超過5月的高點。因對私營部門的打擊,對中國經濟放緩的擔憂揮之不去;陷入困境的恒大也被視為已接近重組。預計中國人民銀行將降低其存款準備金率而非利率。