宏觀策略:5%通脹和美元;中國信貸壓力


中國恒大陷入困境;歐元兌美元匯率受到債券收益率走低的限制 中國信貸:拋售影響了其他中國高收益房地產信貸 每日外匯:對美國通脹走高和歐洲央行會議的又一次低調回應
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室11 Jun 2021
    圖片來源: 法新社照片


    每日外匯:通脹走高遭到漠視(Philip Wee)

    市場沒有理會美國五月份最高的CPI通脹率,即同比上升5%,比市場普遍預期高出30個基點。儘管這是自2008年8月以來的最高數字,但美國國債實際上有所上漲,10年期國債收益率下降6個基點至1.43%,這是自3月2日以來的最低水平。截止6月5日的當周,美國首次申請失業救濟人數低於預期,降至37.6萬人,而非普遍預期的37萬人。在勞動力市場沒有出現伴隨通脹而來的意外上升情況下,投資者推動標準普爾500指數上漲0.5%,收盤創下4239點的新紀錄,納斯達克綜合指數強勁上漲0.8%,抹去了五月份的損失。即使如此,投資者仍然面臨自滿風險,忽視了自1992年4月以來的最高核心CPI通脹率,以及持續申請失業救濟人數再次下滑,預示著未來失業率將再次下降。今天,密歇根大學也應該報告未來一年消費者通脹預期走高;市場普遍預期六月份為4.7%,高於五月份的4.6%。聯邦公開市場委員會(FOMC)會議即將於6月16日召開,週末前獲利了結的風險不容忽視


    歐洲央行管理委員會週四的會議沒有出現意外。會議決定將緊急抗疫購債計劃(PEPP)下加快的資產購買步伐延長至第三季度。顯然,貨幣政策的優先要務是保護經濟從疫情中復甦,而不是解決管理委員會認為是暫時性的通脹上升問題。歐洲央行對HICP通脹的預測反映了這一點,該預測從2021年的1.5%上調至平均1.9%,然後在2022年放緩至1.5%。2021年和2022年的增長預測分別上調0.1%至4.6%和4.7%。然而,歐盟10年期國債收益率延續其跌勢,跌破50天移動平均線,對歐元產生了負面影響,前提是它們之間的相關性保持不變,而且美國收益率下跌速度不會繼續快于歐盟收益率。


    信貸:恒大信貸困境 (Chang Wei Liang)

    過去兩周,恒大的美元債券利差急劇擴大。恒大8.75%25s昨日跌至70左右的低點,五月末為84左右。考慮到恒大是中國的超級開發商之一,其在中國高收益美元債券市場的份額高達4%,因此拋售恒大也影響了中國其他高收益房地產信貸的市場情緒。恒大的一系列負面新聞動搖了投資者的信心,其中包括項目公司未能償還商業票據,以及中國銀行和保險監督管理委員會(CBIRC)對其與盛京銀行(恒大持有36.4%的大量股份)的關聯交易進行審查。媒體本周還報道稱,中國各銀行被要求根據對恒大的敞口進行壓力測試,儘管我們在很大程度上認為這是一項宏觀審慎舉措,並不預示著任何情況。為了防止損失,恒大迅速回應稱,正在安排支付小額逾期CP,同時其與盛京銀行的交易均是合法行為。

    恒大的每一個問題單獨來看可能都不嚴重,但接連出現卻令人不安。流動性管理不善現在可能危及恒大進入短期融資市場的渠道,而銀行也可能變得更不願發放貸款。儘管如此,我們認為恒大應該擁有足夠的現金緩衝來償還628日到期的15億美元債券,此前恒大在一月份和五月份出售了旗下恒大汽車366億港元(47億美元)的股票。今年三月,恒大還成功地通過IPO前發售房車寶籌資21億美元。風險在於恒大的大量短期銀行貸款(2140億元人民幣)將於2021年下半年到期或重新定價,尤其是如果銀行面臨隨之而來的減少對房地產開發商敞口的監管壓力。