外匯修正時間;中國高收益信貸風險


避開第二季度表現優異的中國信貸和貨幣 外匯日報:澳元、紐西蘭元和印尼盾等表現優異的貨幣易受獲利拋售的影響。 信貸:高收益的吸引力不及投資級。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室26 Jun 2020
    圖片來源: 法新社照片


    外匯日報:7 月將迎來修正

    昨日美國股市的上漲是一場騙局。交易最後一小時出現的反彈幅度很小,主要驅動因素是建議放鬆沃爾克規則對美國銀行的限制產生的金融影響。在美聯儲要求大型銀行在第三季度限制股息支付並暫停股票回購之後,上述反彈在盤後交易中被逆轉。美聯儲希望銀行保留資本,從而能夠在疫情蔓延並損害企業和家庭償債能力的情況下消化巨額損失。不管怎樣,首次申領失業救濟人數在 4 月和 5 月下降後,已經趨平。數百萬美國人事業,一旦 600 美元的失業救濟金在 7 月 31 日用盡,他們將無法承受任何打擊。一旦財政救助基金到期,小企業將會裁員。最終,美國人最擔心的是失業型復蘇(不是 U 型、V 型或 W 型)。

    今年上半年即將結束,投資者未能擺脫對新冠狀病毒捲土重來的恐懼,重新開放的樂觀情緒有所減退。例如,蘋果公司暫時關閉其在美國 10% 的門店。迪士尼再次推遲《花木蘭》的上映時間,從 3 月 27 日延後到 7 月 24 日。市場對貿易緊張局勢的敏感性,從納瓦羅本周早些時候在第一階段貿易協定上犯下大錯可以明顯看出。未來幾周,養老基金預計也將調整其投資組合,在第二季度的強勁反彈後減持股票。

    連續上漲三個月後,股市和匯市可能在 7 月得到一些回報。我們將避開 6 月和第二季度升值幅度最大的貨幣,印尼盾、澳元和紐西蘭元。在歐洲,歐元將有更多低於英鎊的修正餘地。瑞士央行已表達干預意願,當歐元兌瑞士法郎跌至 1.05 左右的預期下限時,將保持警惕。泰國將繼續抱怨泰銖相對於疲軟的基本面過於強勁;我們不反對。我們還注意到菲律賓比索一直竭力避免與美元匯率升值到 50 以下。納斯達克指數跌破 10,000 點,將對韓元和新加坡元等出口導向型貨幣構成壓力。其他一直保持穩定的貨幣將繼續鞏固加強。

    信貸:鑒於中國風險已分化,高收益違約可能激化矛盾

    儘管中國的信貸利差自 3 月的恐慌峰值水準後一直在收窄,但各個領域的復蘇情況並不均衡。細分中國的美元債券發行,我們發現投資級信貸已經快速復甦,第二季度的發行規模已接近 2019 年第二季度。不過,在 4 月凍結一整個月後,高收益美元的發行並未獲得同樣的吸引力。此外,近期的高收益債券發行幾乎全部集中在房地產行業,這表明房地產公司與其他公司之間存在二級分化。

    市場對非房地產高收益中國信貸的冷淡態度使實力較弱的中國企業面臨再融資問題,尤其是所從事行業遭到新型冠狀病毒疾病 (COVID-19) 嚴重衝擊的那些企業。中國的一家油田設備與服務提供者本周宣佈,無法償還到期的美元債券,原因是未能就其債務進行再融資,或未能獲得足夠的債權人支持以執行提議的債務互換。 

    令人感興趣的一點是,該公司聲稱有足夠的在岸現金用於償還債務,但無法從中國國家外匯管理局 (SAFE) 獲得匯出人民幣以償還美元債券的批准。SAFE 拒絕的原因尚不清楚,可能是由於發行備忘錄稱募集資金計畫用於離岸而非在岸。雖然從技術角度來看沒有錯誤,但這開創了一個先例:一家公司可以對其離岸債券違約,同時對在岸債務保持流動。此前的假設是中國更願意保護外國投資者而非國內債權人,這一假設可能需要修改。SAFE 可能擔心人民幣不受抑制的外流,因為到期的高收益美元債券目前面臨艱難的再融資前景。這就是其不願批准人民幣匯款的原因,即便這意味著這些公司違約並可能承擔法律後果。