宏觀策略:通貨膨脹的陰影逐漸來臨


市場擔心通貨膨脹 利率:傾向於在下跌時買入CGB和IndoGB 每日外匯:上周的風險上漲沒有延續
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室11 May 2021
    圖片來源: 法新社照片


    利率:通貨膨脹的陰影 (Eugene Leow)

    新興市場資產已在最近幾個月證明瞭韌性。有關疫情的新聞既有好的方面(某些成熟市場的疫苗接種率很高),也有令人擔憂的方面(印度和病毒變種問題),但市場在很大程度上仍然具有建設性。強勁的外部需求和不斷上升的企業收益有助於新興市場企業的前景,而仍處於低水平的利率和對收益的追求繼續支撐新興市場主權債務。大宗商品價格的持續上漲也對一些新興經濟體有利,特別是阿根廷、巴西、印尼、馬來西亞和南非。



    聯儲局政策相對於另一個成熟市場的相互作用也正在顯現,為套利提供了更好的條件。一些成熟市場央行表示有意重新審視非常寬鬆的政策。加拿大央行和英國央行都已經開始縮減購債規模。歐洲中央銀行(ECB)暗示縮表可能在六月份提上日程。相比之下,即使通脹預期飆升,聯儲局也一直在抵制縮表投機行為。公認的疲弱就業數據(上週五)可能小幅推遲了縮表時間表。這使聯儲局能夠保持更長時間的較低利率(錨定實際收益率),並在更長一段時間容忍通脹風險。聯儲局與其他主要央行之間的這種分歧,導致美國實際收益率受到壓制,並且可能促使投資者在其他地區追求實際收益率。亞洲似乎從中受益。IndoGB的表現尤其出色,避開了五月份印尼盾的季節性疲弱。

     

    但是,通脹的陰影越來越大,我們確實認為聯儲局對通脹的容忍有限。除了追蹤已實現的CPI和PPI數據外,我們仍然看到通脹預期的市場衡量指標中蘊含的價值。雖然聯儲局容忍了10年期盈虧平衡點上升至2.50%,但我們認為,如果5Y5Y通脹掉期接近3.0%,可能存在一條分界線。自2015年初以來,5Y5Y通脹盈虧平衡點一直被限制在2.50%左右。如果持續突破這一水平,可能意味著通脹預期出現結構性上升。



    考慮到可能重新出現縮減擔憂,我們將對亞洲利率保持選擇性的立場。我們的亞洲利率估值指標(ARVI)仍然顯示許多新興市場國家被低估。考慮到這是一個相對價值指標,這組數據假設聯儲局將保持低水平的實際收益率/利率,而新興市場/亞洲能夠在通脹保持良性的情況下保持較高的實際利率。如果新興市場通脹落後於成熟市場幾個季度,這兩個因素可能發生變化。因此,我們傾向於買入CGB和IndoGB(在下跌時),並指出這是亞洲估值最低的兩種政府債券。IndoGB也可能從大宗商品價格上漲中獲得間接的有利因素。


    每日外匯:通脹和科技股打壓市場情緒 (Philip Wee)

    負收益率貨幣因通脹擔憂而出現拋售。在隔夜交易期間,美國國債收益率穩定在1.60%以上,之後歐元、日圓和瑞士法郎貶值。標準普爾500指數未能守住上週五的漲幅,收盤下跌1.0%至4188點。儘管聯儲局善意地保證利率在更長時間內保持低水平,但投資者仍然無法擺脫通脹將長期走高的擔憂。美國10年期盈虧平衡點和5Y5Y遠期通脹預期率均高於2.50%,分別為2013年和2017年以來的首次。紐約聯邦儲備銀行報告稱,由於租金、房價、油價和教育成本上升的不確定性降低,未來一年通脹預期中值從三月份的3.2%上升至四月份3.4%。市場普遍預計,明天公佈的美國四月份CPI通脹率將從一個月前的2.6%升至四月份的同比3.6%。美國總統拜登也敦促美國企業提高工資。紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯和聯儲局理事萊爾·佈雷納德將在今天發表講話。



    在上周的風險上漲未能延續之後,澳洲貨幣回吐了漲幅。澳元兌美元曾達到將近0.79,在此之後的週一收於0.7830,低於上週五的收盤價0.7844。同樣,紐元在短暫升破0.73之後,收盤回到上周收盤時的0.7277附近。澳洲貨幣的逆轉與華爾街的拋售相一致。澳元升破0.78是否是二月末至三月初短暫上漲的重複,仍然有待觀察。美元兌加元匯率也受到密切關注,該貨幣對僅略高於1.20或其自2015年以來的主要支撐位。



    韓元和新加坡元等出口導向型亞洲貨幣今天不太可能倖免。大型科技股的拋售使納斯達克綜合指數大幅下挫2.55%。除了創下3月18日以來的最大跌幅外,13402點的收盤點位也是3月31日以來的最低收盤水平。股市期貨預計納斯達克指數今天開盤低於13417點或其100天移動平均線。日本汽車製造商本周公佈的收益報告應能進一步揭示全球芯片短缺造成的供應鏈中斷。中國汽車製造商和芯片供應商已經開始密切合作,以應對挑戰,主要半導體製造商警告稱,芯片短缺持續時間將超過大多數人的預期。人民幣被認為是最超買的貨幣,相對強弱指數(RSI)略低於80離岸美元兌人民幣匯率已從二月份的低點6.40左右反彈至6.42。這與美元指數(DXY)從略高於90的日內低點回升至90.3相一致。