新加坡元利率急挫的驅動因素;印尼央行和泰國央行政策;雙向外匯市場


新加坡元利率急挫的驅動因素;印尼央行和泰國央行政策;雙向外匯市場 新加坡元利率:新加坡元掉期利率低位接近0% 亞洲利率:印尼央行按兵不動,泰國央行降低利率 外匯:雙向市場持續
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室20 May 2020
    圖片來源: 法新社照片


    新加坡元利率:負利率有可能嗎?

    短期新加坡元利率(尤其是新加坡元掉期利率和新加坡金融管理局票據)急挫,引發了對這些利率可能變為負值的擔憂。值得注意的是,1個月新加坡元掉期利率(SOR)和4周新加坡金融管理局(MAS)票據現在已經分別觸及0.05%和0.10%。下面,我們列出了對這個問題的看法,重點是流動性、美元需求和美元利率水平。如果美元利率探底接近於零,新加坡元利率更容易變為負值。雖然負利率似乎主要局限於歐元和日元利率,但投資者經常忘記的是,在2011年歐元區危機的初始階段期間,1個月SOR在短暫的一段時間內確實變為負值。當時,聯邦基金利率為0-0.25%(我們現在的利率),隨著希臘陷入金融危機,對美元的需求突然激增。這使得1個月SOR跌至-0.72%的歷史低位。注意,只有當美元出現短缺時,才會出現如此大的偏差。在這方面,隨著聯儲局注入流動性,SOR似乎不太可能出現深度負值

    相反,答案在於新加坡元的流動性以及市場參與者如何看待新加坡元。新加坡元的流動性充裕。SORSiborSORAMAS票據利率都在走低。此外,貸款與存款比率降至1以下,顯示銀行的資金不再緊張。傳統觀點認為,新加坡銀行同業拆借利率(Sibor)、新加坡隔夜平均利率(SORA)和MAS票據利率不應降至零以下,因為以負利率放貸毫無意義。央行是否實行負利率政策會有例外(比如歐洲央行或日本央行),但並不適用於執行利率政策的新加坡金融管理局(MAS)。但是,對於隱含利率,如果新加坡元流動性變得過於充裕(相對於美元),金融行業可能願意以非常低的新加坡元利率將新加坡元換成美元。現在似乎就是這種情況。

    流動性和外匯前景會發生變化。在流動性方面,新加坡金融管理局可以通過開展公開市場操作(OMO)來收回過剩的流動性。這可以通過各種工具來完成,但最常用的工具包括增加發行MAS票據和使用掉期。注意,MAS票據發行最近似乎有所上升,我們懷疑進一步收回流動性可能近在眼前。從外匯的角度而言,低新加坡元掉期利率(SOR)與高美元兌新加坡元(USDSGD)處於不一致。如果貶值壓力總體上對亞洲外匯市場構成壓力,這種情況會發生變化。中美緊張關係逐漸升級或者出現第二波新型冠狀病毒疾病(COVID-19)感染,可能引發這種事態,從而推動SOR走高。另外,隨著全球經濟顯示出復甦跡象,市場預期新加坡元將在未來幾個月走強。一旦新加坡元走強,新加坡元利率相對於美元利率可能不會太低。如果這些問題不明確(可能很大程度上是情緒驅動),我們懷疑定期SOR(1個月、3個月和6個月)平均在零以上徘徊

    利率:印尼央行按兵不動,泰國央行不太可能緊隨其後

    印尼央行將7天逆回購利率維持在4.5%不變。做出這一決定的原因是需要在全球高度不確定性的情況下進一步保持匯率穩定。印尼央行秉持對流動性過剩的承諾,財政赤字目標上調至佔GDP的-6.2%,達到1028.5萬億印尼盾(以適應642萬億印尼盾的支出增長),以及可能出現的收入缺口,也使得印尼央行必須這樣做。印尼央行計劃支持在一級市場購買債券,但保證規模適中,而且最近的拍賣會已經看到市場力量佔據上風。迄今為止,印尼央行已經在一級市場購買了22.8萬億債券。隨著印尼盾和收益率保持穩定,金融市場接受了印尼央行的步伐暫停;與四月份逾8%的高點相比,年初至今的總體10年期收益率下降了大約50個基點。在中期,正如星展集團利率策略師在5月19日的《宏觀策略》中強調的那樣,印尼政府債很好地利用了我們的亞洲利率估值指標(ARVI),而且當全球經濟復甦獲得動力時,偏好將會恢復。

    泰國央行政策委員會將於今日召開會議,跟隨印尼央行腳步的機會不大。週一發佈的第一季國內生產總值(GDP)數據顯示,泰國經濟六年來首次出現同比負增長,增長率為-1.8%。就在人們開始感受到病毒和封鎖的影響之際,經濟衰退已經對泰國國內造成衝擊,調整後的2019年第四季和2020年第一季增長率環比下降。隨著緊急狀態被延期至五月末,收入/就業衝擊和廣泛的商業活動抑制了國內需求,第二季經濟放緩可能加劇。大流行對全球產生了重大影響,包括對泰國的主要貿易和旅遊合作夥伴的影響,削弱了由外部帶動的快速復甦的前景。我們預計泰國央行將會支持提前減息,本周至少減息25個基點。應當承認,減息的空間正在收窄,可能促使泰國央行考慮非常規措施,包括購買資產,這應會限制10年期收益率。

    外匯:雙向市場持續

    美元指數重回99-101區間的100下方。美元指數(DXY)及其主要成分無法擺脫與波動股市的高度相關性。在四月份刺激措施帶動反彈之後,投資者已經尋求放眼第二季更深度衰退以後的前景,預期經濟在下半年出現次優復甦。雖然各國開始放鬆對經濟和社會活動的限制,但經濟不會恢復到疫情爆發前的水平。有關COVID-19疫苗或更好治療方法的醫學進展消息讓人充滿希望,但隨之而來的是懷疑和放棄,認為最早在明年才能治癒。地緣政治緊張局勢-尤其是美國與中國之間的緊張關係,也再度出現,並且可能在十一月份美國大選期間加劇。而且,聯儲局和歐洲央行等央行再次保證,會盡一切努力保護經濟和金融市場。就目前情況而言,投資者不能過於樂觀或過於悲觀。

    在經濟逐漸放開的情況下,美元兌新加坡元保持在1.41-1.43區間。新加坡將按計劃於6月1日結束熔斷。從6月2日開始,分三個階段逐漸恢復社會經濟活動。如果外籍工人宿舍的新型冠狀病毒形勢仍然在控制之下,第二階段最早可能在四周後的七月到來。進入第三階段,大部分活動將在安全管理措施下恢復,這需要更長時間,可能是在第四季。第三階段將保持實施,直至找到一種疫苗,這將使經濟在今年其餘時間保持在正常水平以下運行。副總理王瑞傑計劃於5月26日發表部長聲明,提出更多支持措施,幫助企業和人們度過過渡時期。新加坡元名義有效匯率(NEER)一直保持穩定,略低於最近重新調整的政策區間的中間利率,這並不令人意外。