印尼/泰國:貨幣政策方向同步、速度各異


泰國央行政策委員會將基準利率下調25個基點,達到0.5%的創紀錄低位
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室20 May 2020
  • 就在印尼央行踩下寬鬆週期的刹車之際,泰國央行(BOT)將利率下調至0.5%
  • 經濟衰退狀況和通貨緊縮促使泰國央行採取行動
  • 印尼央行(BI)可能靜待時機,近期的重點在於流動性支持
  • 我們調整了對印尼2020年GDP的預測,同時維持對泰國的預測
  • 隨著投資者保持警惕,債券市場的穩定取決於央行的政策
    圖片來源: 法新社照片


    泰國央行將政策利率下調至歷史最低水平

    泰國央行政策委員會以4票贊成,3票反對的投票結果,將利率下調25個基點,達到0.5%的創紀錄低位。該國央行對經濟增長前景持謹慎態度,預計涉及部門的復甦比較緩慢。泰銖(THB)在五月份的出色表現也令人有些擔憂。

    本周較早時發佈的第一季國內生產總值(GDP)數據顯示,泰國經濟六年來首次出現同比負增長,增長率為-1.8%。就在人們開始感受到病毒和封鎖的影響之際,經濟衰退已經對泰國國內造成衝擊,調整後的2019年第四季和2020年第一季增長率按年下降。

    隨著緊急狀態被延期至五月末,收入/就業衝擊和廣泛的商業活動抑制了國內需求,第二季經濟放緩可能加劇。大流行對全球產生了重大影響,包括對泰國的主要貿易和旅遊合作夥伴的影響,削弱了由外部帶動的快速復甦的前景。

    經濟也陷入了通貨緊縮,四月份的數據為同比下降3%,拖累核心數據下降的可能性越來越大。我們預計泰國央行將會支持提前減息,正在醞釀至少減息另外25個基點。應當承認,減息的空間正在收窄,可能促使泰國央行考慮非常規措施,包括購買資產。財政支持將更加重要,可能採取更多措施來補充已經宣佈的累計2.4萬億泰銖支持措施,即相當於GDP的14.2%。市場可能評估融資方面的透明度。

    印尼央行靜待時機

    印尼央行在五月份的第三次連續評審中將7天逆回購利率維持在4.5%不變。做出決定的原因是需要在全球高度不確定性的情況下進一步保持匯率穩定。

    印尼政策制定者需要謹慎行事,在國內收益率與美國收益率間保持具有吸引力的利差,以便吸引外國投資者,同時又要保持寬鬆環境以支持經濟增長。儘管印尼盾(IDR)在第二季相對於美元升值將近10%,但由於三分之一的未償付印尼盾債務由外國投資者持有,政府部門仍對資金流動前景感到擔憂。

    政策聲明保持溫和,印尼央行指出,第二季經濟增長可能會低於第一季3%的同比增幅。通過對官方評論的分析,印尼央行傾向於在第一季將利率提前下調50個基點之後靜待時機。隨著市場基本穩定,全球市場也找到立足點,採取行動的緊迫感已經減弱。

    儘管如此,支持經濟增長仍是首要任務,這可能使印尼央行保持寬鬆路線。隨著經濟增速同比放緩至3%(2019年為5%),早前發佈的第一季GDP增長為2020年的疲軟開局奠定基礎。這是自2001年末以來的最低水平,而且比全球金融危機後的放緩更為嚴重。儘管對新型冠狀病毒疾病(COVID-19)的擔憂直到三月末才升級,當時政府實施了大規模旅行限制和更嚴厲的社會疏離措施,該季度的產出和需求大幅下滑。隨著更多的經濟指標-四月份出口、零售銷售、消費者信心、採購經理人指數(PMI)、資本品進口等-趨於下降,2020年第二季的下滑可能比我們先前的假設更為明顯。

    最近感染病例激增也可能推遲政府六月份重啟經濟的計劃,為遏制疫情蔓延,仍在實施對工業集群的密切監測和全國各地的流動限制。齋月節之後,返回雅加達/爪哇島的居民也可能接受嚴格的檢查。

    我們將2020GDP預測從1.3%調整為同比下降1.0%,原因是經濟指標疲軟和更長的移動限制。2021年可能會溫和反彈至3%以上。相應地,我們將減息25個基點推遲到第三季度,屆時第二季數據出爐,可能再次引發COVID-19大流行對經濟造成損害的擔憂。

     

    流動性過剩和需要支持債務市場是首要任務

    印尼央行保持對流動性過剩的承諾。同時,財政部較早時宣佈將財政赤字目標從佔GDP-5.1%提高到-6.2%,比早前生效的-3.0%閾值高出一倍多。更高的赤字是為了適應更多的措施,包括針對中小微企業(MSME)的利息補貼、向國有企業(SOE)注資等,這將導致大流行經濟復甦方案的成本上升到642萬億印尼盾。針對國有企業的一籃子援助方案採取補貼款、營運資金支持等形式,包括向國有公用事業和能源企業發放補貼。政府的經濟增長預測從目前的2.3%向下調整,將對增加預算赤字起到支持作用。我們認為,如果年度萎縮幅度比預計的更大,赤字目標可能調整得更高,這也增加了預期的收入缺口。

    印尼央行計劃支持在一級市場購買債券,但保證規模適中,而且最近的拍賣會已經看到市場力量佔據上風。至今為止,印尼央行已經在一級市場購買了22.8萬億債券。此外,銀行還獲得了充足的流動性,並將開展更多的定期回購交易,以便使銀行參與針對中小微企業的貸款重組計劃(88萬億印尼盾)。儘管做出了這些努力,年初至今印尼央行持有的印尼盾債券仍然上升最多-參見下圖。

    金融市場接受了印尼央行的步伐暫停,與四月份逾8%的高點相比,10年期收益率下降了大約60個基點。在中期,正如星展集團利率策略師在5月19日的《宏觀策略》中強調的那樣,印尼政府債很好地利用了我們的亞洲利率估值指標(ARVI),而且當全球經濟復甦獲得動力時,偏好將會恢復。