新加坡元利率:限額增加為新加坡政府證券帶來機會


長期新加坡元利率面臨限額增加和一月末即將發行30年期債券帶來的不利因素
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室07 Jan 2021
  • 政府證券和票據限額已經增加
  • 新加坡元利率正在調高
    圖片來源: 法新社照片


    如何看待限額增加

    昨天,新加坡政府證券和國庫券發行限額增加(自2016年以來首次)導致新加坡元利率下跌。喬治亞州決選導致的民主黨推遲大獲全勝的可能性越來越大,美國國債曲線也隨之熊市變陡,可能沒有起到幫助作用。10年期新加坡政府證券收益率觸及0.94%,自年初以來上漲了11個基點。

    關鍵是新加坡政府可以通過政府證券借入高達9600億新加坡元,高於此前的6900億新加坡元。但是,在為中央公積金(CPF)預留74%的情況下,預計只有大約700億新加坡元可供私營部門使用。票據限額也從此前的600億新加坡元增加至1050億新加坡元。預計這些限額將持續落實到2025年。新的現金管理國庫券計劃(規模為100億新加坡元)也已經推出。這項計劃不遵從固定的時間表或期限(最長六個月),為政府部門提供相當大的靈活性。

    我們認為政府證券的增加(每年大約140億元,或者占目前未償付金額的10%)不會成為需要市場消化的一大問題。過去十年,未償付的新加坡政府證券的累計年增長率為大約9%(假定增加的大部分發生在2020年),大體上與未來五年的預期速度相同。如果發達市場收益率相對於疫情前持續保持較低水平,我們認為,這種增加速度將會被輕鬆吸收。在AAA評級範圍內,新加坡政府證券仍然具有相對較高的收益率,同時也為投資者提供了通過基差互換或表達對新加坡元的看法來獲得收益的選擇。我們還要強調的是,發行速度取決於需求。不是受預算融資需求驅動(供給驅動)。

    我們認為國庫券限額的增加並不意味著新加坡元短期利率上升。相反,一旦達到限額,增加限額就是合乎邏輯。這為政府根據需要發行提供了更大的靈活性。請注意,關於新加坡元的整體流動性狀況,我們應該同時考慮國庫券和MAS票據。我們可以合理地預計,在資金強勁流入期間,票據發行將大幅增加(以抵消流動性過剩),反之亦然。票據增加不存在預先設定的節奏。

    我們認為沒有令人信服的理由,表明政府部門希望積極利用這回旋餘地來推高新加坡元短期利率。新加坡元短期利率目前在零以上徘徊,與美元短期利率相當接近。相對而言,MAS票據的交易相比美國國債存在溢價,利差相當於2010年至2014年期間的水平,當時美聯儲將利率下限定為零。

    結果是,未來幾年將會有充足的政府證券供應,新加坡元利率出現某種程度的調整。但是,更大的驅動因素將是美元利率,外匯波動的影響較小。一月末即將發行30年期債券帶來的不利因素,以及對美國另一輪財政方案的擔憂,將會對較長期新加坡元構成壓力。這可能提供一項設置,以便在更好的價位直接做多或相對於美國國債做多,押注全球經濟復蘇。