並非所有的十二月都一樣


隨著央行恢復貨幣寬鬆政策,我們預計風險資產將得到支持。
投資總監辦公室03 Dec 2019
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就如以往不斷地重複。隨著2019年逐漸接近尾聲,市場上越來越多投資者開始談論是否即將出現另一場市場調整(類似於我們在2018年12月所見)。現在,要準確查明風險資產拋售的原因絕非易事。拋售可以是基本面主導﹑情緒主導或兩者皆是。在我們的分析中,比較了2018年對2017年和2019年的情況(基於已存的數據)。我們聚焦在:

  • 企業盈利
  • 資金流向
  • 波動率
  • 宏觀動力
  • 貨幣政策

表1:金融和宏觀狀態的比較

資料來源:星展銀行

並非所有的十二月都是一樣的。 理性樂觀的原因。除非中美貿易緊張局勢突然升級,否則我們的分析認為,今年12月出現嚴重拋售潮的可能性很低—實際上,我們僅將發生這種情況的可能性定為20%。 我們的理由是:

  1. 企業盈利:早在2017年末,對美國公司盈利前景的樂觀情緒正在上升,從預測盈利共識的上升軌跡中可見一斑。 然而,到2018年末,盈利前景開始轉向,到2019年1月,盈利共識增長預期將大幅下調,下調了12.2% (圖1).

    今天的情況有所不同。自年初以來,盈利增長已被大幅下調21.0%。這顯示圍繞盈利疲弱的許多負面情緒已經被計入了普遍的共識預測之中。進一步向下修訂的空間已經減少。

  2. 資金流向: EPFR Global的數據顯示,2017年12月,全球股票註冊資金流入總額為290億美元。然而,在2018年12月,資產類別退出的資金總額為1,050億美元。 資金的急劇流出表明,在對貿易戰和企業盈利的擔憂日益加劇的情況下,已經發生了大量的投資組合減值的風險。

現在,儘管尚無法獲得2019年12月的數據,但最近的資金流動趨勢表明,投資者對股票的持倉已經很低。在2018頭10個月期間,有860億美元進入本資產類別。相比之下, 從2019年頭10個月,已有2,520億美元從全球股票中退出。

  1. 波動率:2017年10月至11月的平均波幅為10.7。然而,它在2018年飆升至19.7,這或是導致了12月拋售的原因。今年,同期的波幅大幅降低,約為12.9。

  2. 宏觀動力:為了衡量宏觀動力,我們跟踪了1月至11月花旗經濟驚喜(美國)指標的變化。在2017年首11個月期間,該指數提高了36個百分點。但在2018年首11個月,該指數下跌了81點。這顯示宏觀動力在2018年12月遭拋售之前一直在惡化。2019年,在上半年出現回調之後,宏觀動力總體上一直在反彈。

  3. 貨幣政策:美聯儲在2017年和2018年都處於緊縮模式。在2017年1月至11月期間,美聯儲將利率提高了50個基點,而標準普爾500指數在12月基本持平。然而,2018年1月至11月加息75個基點,恰恰是12月標普500指數下跌9.18%。

    如今,隨著美聯儲從緊縮貨幣政策轉向寬鬆貨幣政策,情況正好相反。自年初以來,央行已將政策利率下調了75個基點。

堅持到底; 但要注意下行風險。近期的經濟數據進一步印證了我們的觀點,即宏觀勢頭已經減弱,反彈即將到來。這預示著2020年風險資產的走勢,特別是考慮到各主要中央銀行全面恢復寬鬆貨幣政策的情況。

也就是說,鑑於當前地緣政治的不確定性,建議投資者在資產配置中保持槓鈴策略,以平衡其高啤打值的增長類持倉與更具彈性的創收資產。

圖1:美國的盈利已出現了大幅下調

資料來源:彭博,星展銀行

圖2:全球股市已出現大量資金外流,投資者的倉位已明顯偏低

資料來源:彭博,星展銀行

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