歐洲石油綜合企受惠於油價上漲


對歐洲石油巨企的投資應該會變得更加利好。行業自去年起不受追捧,令其估值具有吸引力。收益和股息可能會進一步令人意外
投資總監辦公室15 Oct 2021
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全球能源危機的投資啟示。當前的能源危機突顯了適應氣候變化的迫切性需要與滿足全球能源需求以達到可持續復甦之間的微妙衡量。我們認為現時的能源危機主要由以下因素導致:

i)                低估了大流行後的強勁復甦,因而推高了被壓抑的需求。

ii)               大流行期間天然氣投資不足導致供應中斷。

iii)              ESG(環境、社會和治理)原因影響供需平衡,煤炭和油田等化石能源的資本支出減少。

iv)              氣候變化來得比平常更快。

在我們上調未來幾個季度的油價預測時,我們強調了從危機帶來的相關風險和機遇中得出的以下關鍵投資要點。

 

圖1:預計能源價格將在冬季持續走高——石油將從天然氣/煤炭的轉換中受惠

資料來源:彭博﹑星展銀行

預計較高的油價將持續一段時間。綠色倡議導致對油田的投資不足以及化石不符合ESG的觀念,令石油平衡傾斜於長期需求大於供應的方向。

我們認為短期供應困難和需求被壓抑,油價達到每桶100美元並非沒有可能

我們注意到,在2008年北京奧運會前,煤炭和石油價格也一直在上漲,部分原因是奧運會前實施的空氣污染控制措施以及隨後關閉了燃煤電廠和煤礦。油價在2008年北京奧運會前一個月升至147美元的歷史高位,而2007年的平均價格僅為50美元。

這次的供應短缺不僅是煤炭,還有天然氣。短缺不僅發生在中國——也在全球發生。

 

圖2:短期內油價達到100美元並非不可能

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

除了國際和商務旅行外,所有其他交通活動幾乎都回復到大流行前的水平。隨著全球經濟逐步重啟,我們認為對油價的需求將繼續保持高水平。

在供應方面,我們認為石油輸出國組織+(OPEC+)很可能會堅持逐步增加產量的計劃,因為他們應該非常清楚油價對其行動的敏感程度。因此,我們認為近期供應預期不會發生變化。

歐洲石油綜合企受惠於油價上漲。抵制碳氫化合物的強烈和對行業的厭惡,令股價表現並未反映今年的油價上漲。這行業的「不受歡迎」,令其估值交易低廉,但自由現金流(FCF)收益率接近歷史高位的9.4%的。

我們認為,由於能源危機可能會持續到寒冷的冬天,投資基調應該會更利好這個行業。投資者可以期待第三季強勁的收益和併購(M&A)活動,以及下個月全球氣候談判和OPEC的措施,這可能會加強更高的油價前景。

上游生產商應在第三季盈利報告中顯示改善的營運指數,並充斥著用於分配的多餘現金。即使自9月以來股價已上漲18%,油價和盈利已恢復到大流行前的水平,但股價仍落後。

我們認為盈利驚喜和股息仍有上升空間,可能推動股價走高。行業目前的市盈率(P/E)為9.9倍,是遠低於歷史平均和市場平均水平。


圖3:歐洲石油綜合企是傳統的金錢樹

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖4:歐洲石油綜合企——行業市盈率較長期平均水平折讓兩成

資料來源:彭博﹑星展銀行。估值超過30倍的將不在計算之外內

圖5:歐洲石油綜合企——股價一直落後於盈利和油價

資料來源:彭博﹑星展銀行


圖6:歐洲石油綜合企——當現金流強勁時,行業向股東派發現金的記錄良好

資料來源:彭博﹑星展銀行。  根據荷蘭皇家殼牌、BP和道達爾的總和計算

同時,在綠色轉型方面,這些公司仍然致力於ESG。建立綜合低碳技術組合的拖累——包括可再生能源、生物能源、電動汽車和早期創新能源解決方案——例如氫和碳捕捉(Carbon capture)技術。強勁的自由現金流將擴大其財務靈活性。

多元化能源的資本支出增加。缺乏對能源的投資,未來幾年必須加快投資。特別是,我們認為可能會在核電和天然氣管道以及電動汽車供應鍊和替代基礎設施等綠色倡議方面進行更多投資。

債券孳息率上升和央行收緊政策,關注通脹率上升。高油價推高通脹。關於高通脹是否是暫時性的爭論可能會成為焦點和主導央行政策。減少買債的威脅最快在下個月到來,我們認為,如果加息討論早於預期,市場將做好避險準備。隨著供應瓶頸的緩和,我們預計通脹將在全年保持高位,並在明年年底前緊縮至2.5%。即使通脹高於聯儲局2%的目標,要在增長中作出平衡,我們認為聯儲局關於暫時性通脹的說法將繼續。

 

7:高通脹將在明年年底前緩和

資料來源:彭博﹑星展銀行

1:修訂後的石油預測

 

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