宏觀策略:站不住腳的支付交易;美中風險


“鷹派”聯儲局,中國的不安 亞洲利率:利率下行壓力沉重 美元利率:如果收益率偏離中性太遠,就將其淡化 每日外匯:聯儲局市場認知差距盤整
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室03 Aug 2022
    圖片來源: 法新社照片


     

    亞洲利率:供應衝擊的不確定性 (Duncan Tan)

    在一周的時間裡,支付亞洲利率交易幾乎難以維持。上周,聯儲局主席鮑威爾的新聞發佈會和美國第二季度 GDP 收縮資料導致市場認為聯儲局的鴿派支點即將到來。本周,圍繞美國眾議院議長南茜佩洛西訪問臺灣,美中緊張局勢加劇,市場可能開始擔心對區域出口和增長前景的潛在負面影響。在近期內,即使亞洲通脹繼續上升(並且出人意料地上行)並且加息價格已經下降到更公平的水準(相對於 7 月中旬之前的定價過高),亞洲利率的下行壓力可能仍然很大。如果美中緊張局勢導致亞洲供應進一步受到衝擊,例如臺灣出口的半導體晶片,那麼增長與通脹的權衡可能會給亞洲央行帶來更大的挑戰。

    大多數亞洲經濟體在經濟上都對中國有影響,尤其是暴露水準較高的韓國、馬來西亞、臺灣和新加坡。我們認為亞洲掉期利率普遍偏低,因為市場重新定價增長和更高美中地緣政治風險的政策前景。最近,1 年期至 2 年期和 1 年期至 5 年期亞洲(中國除外)掉期曲線在滯脹基調附近急劇趨平。市場基調現在可能迅速轉向中美關係再度緊張和相關的經濟不確定性,我們認為掉期曲線可能會通過市場定價一些近期加息或推遲加息路徑而重新變得陡峭。

    相比之下,印尼和菲律賓對中國的經濟敞口較低。市場對聯儲局鴿派轉向的看法應該最有利於印尼債券。然而,中美緊張局勢持續升溫可能會影響風險情緒,進而影響風險情緒相對較高的債券,例如印尼債券(通過金融管道傳導)。因此,對印尼債券的中性立場可能持審慎態度。菲律賓債券在該地區的貝塔係數較低,因此我們預計美中發展的溢出效應最小。

    美元利率:聯儲局收緊與避險需求(Eugene Leow

    由於市場參與者正在努力應對美國眾議院議長南茜佩洛西訪問臺灣帶來的額外複雜性,美國收益率仍然波動。由於聯儲局收緊政策和美國經濟降溫已經使前景變得一團糟,新的地緣政治緊張局勢加劇了令人不安的波動。在亞洲時段,美國收益率低迷,但在美國交易時段大幅上調,10 年期收益率收於 2.75%。JOLTS 職位空缺資料公佈後,收益率開始走高。實際空缺(1069.8 萬)結果遠低於市場普遍預計的 1100 萬。但是,解釋資料卻變得更加困難。職位空缺的減少可能意味著週五公佈的就業人數將強勁增長。由於市場變化無常,而且大部分新聞流都會產生噪音而不是信號,因此在戰術上淡化極端情況而不是追逐新趨勢可能更有意義。我們的收益率預測反映了我們的基本情況,即美國經濟正在軟著陸。儘管上半年出現技術性衰退,但經濟可能並不像增長資料顯示的那樣疲軟。這將允許聯儲局將聯邦基金利率(上限)提高到 3% 以上。我們不相信聯儲需要在 2023 年(相對於 2022 年)降息,並且仍然傾向於淡化這一點。  水準方面,10 年期國債收益率回到 2.7-3.0% 的中性區間(我們的年終預測為 3%)。主要原因是包括中國、歐洲和美國在內的全球增長前景降溫。這應該作為高收益增長的上限。最後,我們意識到事件風險和中美緊張局勢的潛在升級。如果收益率偏離中性太遠,我們寧願選擇淡化。 

     

    每日外匯:觀點問題(Philip Wee

    頭條新聞將昨天的市場波動歸因於聯儲局主席的鷹派言論。但沒有人人們不應該對聯儲局的語氣感到驚訝。美國國債(UST)10 年期收益率週一趨向 2.50% 的聯邦基金利率(FFR),無視聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾在 7 月的 FOMC 上關於利率將達到 3.25-3.50% 的評論。Mary Daly (三藩市)試圖通過表示聯儲局“遠未完成”冷卻高漲的通脹來糾正這一差距。Loretta Mester (克利夫蘭) 補充說,由於通脹尚未見頂,因此需要更多加息。Charles Evans(芝加哥)在 9 月 21 日的 FOMC 會議上預計加息 50-75 個基點。

    市場認為,聯儲其前瞻性指引傾向於通過基於資料的會議來做出決策。隔夜交易時段,美國國債 10 年期收益率的反彈停滯在略低於 2.75% 的水準。弱於預期的美國就業報告提醒市場,美國經濟在 22 年第二季度剛剛進入技術性衰退。聯邦基金期貨預計今年利率將達到 3.315%,然後在 2023 年降至 2.965%。根據美國空缺職位和勞動力流動情況調查 (JOLTS),6 月份職位空缺降至 1070 萬個,為 9 個月以來的最低點。60.5 萬的降幅也是自 2020 年 4 月以來的最大降幅。也就是說,這些是六月的數字。

    今天,讓我們看看上個月的美國股市反彈是否將 ISM 服務業就業指數從 6 月的 47.4 推高至 7 月的 50 以上。明天,預計 7 月最後一周的初請失業金人數將從一周前的 25.6 萬增加到 26 萬(市場普遍預計)。它們應該共同為週五的非農就業人數定下基調,市場普遍預計 7 月的非農就業人數將從 6 月的 37.2 萬放緩至 25 萬。




    其他聯儲主席今天的講話亦不容忽視。Patrick Harker (費城)希望今年的 FFR 高於 3%, James Bullard (聖路易斯)則希望達到 3.75-4%。Thomas Barkin(里士滿)今天將發表題為“打贏通脹戰爭”的演講。然而,如果今天 ISM 服務調查中支付的價格走弱,其可能會緩和聯儲局的鷹派態度。聯儲局能否克服市場對衰退的擔憂還有待觀察。不管你喜不喜歡,聯儲局總共加息 150 個基點,在過去 1.5 個月裡使美國國債 10 年期收益率下降了 100 個基點。從市場角度看,聯儲局收緊力度越大、速度越快,軟著陸轉為硬著陸的可能性就越大。讓我們看看聯儲局的講話能否克服美國國債 10 年期收益率略高於 2.75% 的主要阻力。隨著聯儲局和市場尋求縮小其認知差距,預計貨幣將在過去 2-3 周的復蘇後進行盤整。目前,我們認為美元指數維持在 105 至 107 之間,歐元/美元在 1.01-1.03 範圍內,美元/日元在 130-135 範圍內。

     

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    歷史上的 8 3

    1492 年,克里斯多夫·哥倫布開始了他的第一次跨大西洋航行。