2020年G3利率前景:第3部分(日本)


日本已著手推出適度財政寬鬆。未來數年內,政策仍有進一步寬鬆的空間。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室23 Jan 2020
  • 日本已宣佈小規模刺激政策
  • 沒有進一步貨幣寬鬆的意願
  • 未來數年有望推出大規模刺激政策
  • 日本銀行10年期國債收益率不大可能偏離±0.2%的目標
    圖片來源: 法新社照片


    日本:財政整頓略有推遲

    日本政府正推出小規模財政刺激措施提振經濟,推遲了原本擬通過營業稅改革開展的財政整頓計劃。201912月宣佈規模高達13萬億日圓的財政刺激方案(2016年以來的首個刺激方案),以應對銷售稅上調和颱風災害對經濟的影響,防止2020年東京奧運會後經濟放緩。如果連同承諾貸款金額和私營部門開支,整體數字還會更高。補充預算資金僅為4.5億日圓,其中包括價值2.2萬億日圓的赤字公債。

    2020財年擬定的一般預算總體中性。預計政府收支同比分別小幅提升1.9%和1.2%。新債券發行量將保持在32.6萬億日圓,與去年的32.7萬億日圓基本持平。計入即將到期債券的展期債券,債券發行總量將增加4.7萬億日圓至153.5萬億日圓。常規競投的日本國債市場發行量將控制在128.8萬億日圓,較去年減少0.6萬億日圓。請注意,政府的財政預算基於2020財年名義GDP將增長2.1%的樂觀預測,而過去6年(實施安倍經濟學後)平均GDP增幅為1.7%。鑒於有可能出現財政缺口,今年日本國債發行的實際規模將略微高出預期。

    未來幾年仍有望推出更大幅度的財政刺激措施。日本眾議院須在2021年10月之前完成下一任選舉。首相安倍晉三擔任自民黨總裁的任期將於2021年9月屆滿。不排除安倍晉三在本年底(東京奧運會後)提前大選並要求連任自民黨總裁的可能性。這種情況能否發生並引發新一輪的財政刺激措施仍值得關注。

    需求方面,日本銀行逐漸放慢了政府債券的購買節奏。2020年1月份,日本銀行通過月度運營計劃購買的日本政策債券總計為4.9萬億日圓(目標區間中位值),相當於年化購買額59萬億日圓,而2019年1月份為78萬億日圓,2016年9月份歷史高位為109萬億日圓。考慮到對金融機構利潤壓力的擔憂日益加劇,日本央行似乎不願讓長期收益率長期維持在±0.2%目標區間的下限。

    對投資者的啟示

    全球情緒仍然是推動日本國債收益率和曲線形狀的最大因素。值得注意的是,在去年八/九月份,因收益率跌破-0.2%避險情緒達到頂點期間,10年期國債收益率曾暫時脫離日本央行控制。

    假設2020年期間波動性將進一步減弱,並且日本國債發行前景基本穩定,10年期國債收益率應保持在±0.2%區間內。區間交易仍然是管理日圓利率的最佳方法。