非典劇本;香港信用評級下調


我們探討了市場在非典期間的反應。我們預計香港信用評級下調的影響有限。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室22 Jan 2020
    圖片來源: 法新社照片


    利率:非典劇本

    年初以來資產價格快速上漲,使得市場很容易受到回調的影響。隨著美國出現一例確診病例而產生對武漢病毒的擔憂,這種情況終於發生了。誠然,市場反應依然溫和,標普500指數僅比上週五收盤水平(創史新高)低8個點,VIX指數仍低於13。債券交易商則更為謹慎,10年期美債收益率跌至1.80%下方。整體而言,受到最嚴重衝擊的當屬恒生指數(昨日下跌2.8%)。隨著春節期間中國國內遊人數增加,未來幾周有關病毒傳播的新聞可能會變得更糟。

    雖然缺乏這種冠狀病毒的細節(死亡率未知),我們認為SARS期間(2002年11月至2003年7月)可以為市場的最後結果提供一些線索。在覆蓋中國內地、香港、新加坡和美國10年期債券收益率和股指的兩張圖表中,趨勢很明顯。在非典爆發的頭幾個月,債券收益率和股價雙雙下跌,隨後出現反彈。我們推測投資者可能會在一定程度上控制自己的風險偏好,從而使美債收益率低於正常水平。全球數據良好可能會被暫時忽視(第四季台灣和韓國GDP遠超預期,表明電子行業復甦)。如果10年期美債收益率接近1.7%,那麼支付頭寸(Pay positions?)和陡峭化產品就會變得具有吸引力。  

    信貸:香港評級下調——預計影響有限

    昨天穆迪將香港的評級由Aa2下調至Aa3該評級機構稱下調評級的原因之一是其對香港制度能力的評估下調,政府似乎無法解決引發持續動盪的問題。這是自開始出現大規模抗議活動以來香港的評級第二次遭到下調。去年9月惠譽也將香港的評級下調至“AA”。雖然由於政府的經濟扶持措施和賣地減少,預計當前財政年度和2020-21財年將出現赤字,香港的信貸質量的基本面仍保持強勁。超過1萬億港元的財政儲備(佔GDP的36%)為香港的財政狀況提供支撐。香港一直是財政自律的典範,過去15年來一直保持著財政盈餘。

    因此,評級下調對香港政府和企業債券市場的影響將微乎其微。市場數據顯示評級下調後香港投資級債券的期權調整利差變化很小,18只債券的平均增幅僅為1.1個基點。這與2019年9月5日惠譽下調評級後的冷淡反應一致,評級下調後的一周時間裡僅上漲了3.4個基點。簡而言之,當前香港財政狀況依然穩固,但如果抗議活動持續,慢性風險無疑將會上升。