新元短期利率和流動性訊號;印度盧比收益率見底


新元短期利率發出與新元流動性相互矛盾的訊號。在數據清淡的周內市場操作將決定印度盧比債券收益率的走勢。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室21 Jan 2020
    圖片來源: 法新社照片


    利率:新元短期利率和流動性訊號

    新元短期利率發出與新元流動性相互矛盾的訊號。新加坡隔夜利率(SORA)和新加坡金管局票據顯示流動性充裕。相比之下,掉期利率(Sor,外匯隱含)和新加坡銀行同業拆息(Sibor)均有所上升。我們認為Sora和票據更能代表系統流動性。當前條件有利於資金流入。中美簽署第一階段經貿協議和全球電子製造業向好鼓勵承擔風險。由於預計新元名義有效匯率將會更加接近該區間的頂部,而美元兌新元跌至1.35下方,流動性更有理由會變得更加充裕。農曆新年可能會使得流動性略為緊絀。不過,我們預計未來兩周這種季節性影響將會逐漸消失。此外,我們認為財政政策寬鬆立場和持續的淨投資回報貢獻(NIRC)顯示新元流動性將會改善。我們預計Sibor、Sor和美元兌新元遠期匯率將小幅下降。

    印度利率:四個因素標誌著短期內收益率見底

    在數據清淡的周內市場操作將決定收益率的走勢。週一10年期印度盧比債券收益率(總體)高於6.6%,與上周持平,較去年12月首次公開市場買賣操作後的低位有所回升。 

    四個因素似乎標誌著短期內收益率將會見底。經過暫停之後,1月23日印度央行宣佈了第四批價值1000億盧比的特別公開市場買賣操作。2021年到期的票據將被賣出,用以換取2024年和2029年到期的債券;這強化了使曲線中五年期(belly)到長期債券收益率走弱的意圖。不過,昨天的債券轉換(將1300億盧比的債券轉換為期限更長的票據)抵消了對利率的影響。

    其次,市場在等待預算明朗化,這使得期限溢價(10年期收益率減回購利率)升至140個基點上方。大量的媒體報道發出喜憂參半的訊號,部分媒體預計央行的中期股息(可能會在印度央行董事會議上討論)和公共部門公司的股息(在資產貨幣化後)將在最後時刻提供支撐,這可能會使財政下滑的幅度最小化(印度《商業標準報》)。另一家媒體引述消息人士稱,為了提高透明度,預算外支出和其它遞延負債也許會被納入帳內,從而導致大幅下滑(印度《經濟時報》)。由於潛在的收入和增長假設將引發擔憂,我們推測即使固守財政目標,收益率也不太可能大幅調整。

    第三,自從央行對寬鬆週期踩下刹車以來,正如高通脹率標誌著長期債券見底一樣,2年期收益率已自低位反彈。在基數效應拉低總數數據之前,通脹率很可能至少會在2020年下半年至三季度期間高於目標水平。最後,由於價格自低位反彈,油價仍是一個未知數,宏觀經濟影響將會顯現。總之,近期收益率曲線上2年期10年期趨平傾向很可能會持續下去,而曲線長端的下行空間有限。