中國:溫和復甦在望


2019年第四季GDP實際增速穩定在6.0%的水平,2019年全年增速為6.1%。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室20 Jan 2020
  • 由於去年12月國內經濟活動進一步復甦,2019年第四季GDP實際增速穩定在6.0%的水平。
  • 2019年全年增速為6.1%。
  • 對我們預測的影響:我們預計2020年將再次有序放緩至5.8%。
  • 對我們投資者的啟示:流動性注入將加大資產價格上行壓力。
    圖片來源: 法新社照片


    2019年第四季GDP實際增速穩定在6.0%的水平,2019年全年增速為6.1%主要驅動因素是投資,第四季投資為GDP貢獻了1.9個百分點,高於上個季度的1.2%。12月由於注入流動性升至5.4%,此前兩個月均維持在5.2%的水平。

    由於銀根鬆動,私營部門投資連續第二個月加速增長,由10-11月的4.4-4.5%升至12月的4.7%。12月社會融資總量同比穩步增長10.7%;未償還銀行貸款增速放緩為影子融資萎縮所抵消。新增人民幣貸款也穩定在12.3%的水平。短期企業貸款產生的主要阻力為企業票據長期企業貸款回升所抵消。由於按揭貸款需求強勁,居民貸款持續改善。貨幣供應量增加表明國內需求正在復甦。財政方面,2020年將加快基礎設施支出,地方政府債券發行量將會增加(2019年增加了4.8%)。專項債券已於1月開始發行。大宗商品進口增速上升也預示著未來將增加基礎設施投資。

    12月工業產值同比增長6.9%,高於11月的6.2%暫停加徵關稅使得製造業增速由6.3%升至7.0%。其中汽車產量增速由3.7%驟升至8.1%。中美於115日簽署了第一階段經貿協議。儘管該協議有利於市場情緒,不過只能暫時緩和工業活動疲弱。 

    前景仍不甚樂觀。美國仍維持對價值3700億美元的中國出口商品加徵關稅。更重要的是,中國承諾在2021年底前增購價值2000億美元的美國商品和服務,這將拖累經常賬戶盈餘。技術制裁威脅依然存在。知識產權保護、政府補貼和進一步開放金融市場等核心爭議有待第二階段談判解決。 

    零售銷售增速強勁,維持8%的水平。汽車銷量在連續5個月按年下滑後反彈至1.8%。金、銀和珠寶等奢侈品的需求也顯著改善。不過,勞務市場疲弱給消費前景蒙上陰影。 由於工廠生產前景黯淡,招聘人氣依然溫和。就業PMI指標持續處於收縮區域,城鎮失業率連續12個月高於5%。

    房價高企也會減少可供消費的收入。12月房價連續第56個月上漲。

    因此有必要通過進一步放寬政策來穩定增長。在國內,私營部門繼續面臨高進入壁壘和融資困難。核心通脹壓力溫和將為中人行提供更大的操作空間。為了實現政策和增長目標,2020年中國政府將會提高對槓桿的容忍度。

    回顧過去,2019年人行的貨幣政策不像全球其它央行那樣積極主動。2019年中美10年期主權債券的收益率差異擴大了60個基點,最新報127個基點,高於人行行長易綱提出的80-100個基點的差距。2020年期間我們預計一年期貸款市場報價利率將下調40個基點,銀行法定準備金率也將進一步下調,從而在支撐資產價格的同時實現今年經濟增速有序放緩至5.8%。