中國股市—觸底跡象


房地產行業和電力供應緊張最終得到解決將逐漸緩和市場擔憂
投資總監辦公室25 Oct 2021
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來到牛年的下半年,中國市場面臨連串問題導致股市下跌30%。

這些問題包括了推出新經濟平台公司收集個人資料的措施﹑地產發展商的債務違約,以及最近停電的情況影響了供應鏈。

尤其是房企債台高築、電力供應緊張,導致第三季經濟活動(GDP增速)從一年前放緩至4.9%,而上一季度為7.9%。同樣,增長勢頭在此期間停止,2021年頭三個季度的環比增長率分別為0.2%、1.2%和0.2%(圖1)。

 

1GDP增長勢頭放緩

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

然而,應對這些短期不利因素的亮點是穩健的國內消費、強勁的貿易平衡、充足的流動性供應,更重要的是政策制定者為迅速緩和市場擔憂而採取果斷的措施(圖2)。

 

2:強勁的基本面應對近期逆風

資料來源:星展銀行

債務狀況好轉

在負債總額達3,000億美元、在手資產達3,700億美元哄動全城的恆大(3333 HK)債務危機前,上市房地產公司已經在去槓桿。自2017年以來,地產發展商的總債務對總資產率下降近三分一,而總債務對總股本率提升至23%(圖3)。

為顯示其決心,政府指示地產發展商進一步降低槓桿率,以達到2023年的淨債權比目標,從目前的62%降至50%,比幾年前的88%有所改善(圖4)。我們預計這持續改善將在本質上提高行業的信貸情況。

值得注意的是,銀行業對地產發展商的借貸也有類似的改善。地產發展商貸款佔銀行業2019年第二季未償還貸款總額7.6%的比率已下降至6.6%(圖5)。

 

圖3:地產發展商的債務下降

 

 

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

4:行業的槓桿比率正在好轉

資料來源:彭博﹑星展銀行

5:銀行業對地產發展商的貸款處於可控水平

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

中央銀行的保證

9月,中國人民銀行向金融體系注入了710億美元的流動性。隨後數星期,成為了傳出部份地產發展商債券違約負面消息的高峰期,央行再次確保資金到位,使形勢不會變得系統性。政府重申立場,即按揭貸款供應將正常化,金融機構將繼續向行業提供流動性。

市場欣喜

中國人民銀行的指導下,市場出現了穩步反彈(圖6)。我們認為近期的發展標誌著監管收緊的高峰,因此,第三和第四季可能是中國GDP連續放緩的低谷。

 

圖6:中國股市有觸底的跡象


資料來源:彭博﹑星展銀行

 

房地產行業佔經濟總量30%,一直被視為常年增長的推動力,是中國龐大的國內經濟中最重要和最具影響力的行業之一。

政府的意圖是很明顯地防止房地產泡沫。雖然現在還不是下注所有籌碼的時候,但我們相信圍繞著房地產行業債務問題以及電力供應緊張問題最終的解決方案已經在進行中,這將緩和市場擔憂並推動對中國股票的重新估值。

 

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