追求收益策略–第二部分


難以抗衡通脹。越來越清楚地認識到,2022 年風險性資產的持續性復甦與熊市反彈之間的差異主要是通脹。市場可能會反彈,但需容忍通脹超過預期水平;通脹仍是一個明顯且現實的危險因素。由於目前通脹水平仍徘徊在數十年來的高點,各國央行將繼續發表鷹派言論,壓抑通脹上揚。 各國央行需言行一致。儘管市場希望透過“強硬言論”便足以控制物價上漲,但數據並不支持此結論。觀察1980年代中期以來...
投資總監辦公室26 Sep 2022
圖片來源:法新社照片


難以抗衡通脹。越來越清楚地認識到,2022 年風險性資產的持續性復甦與熊市反彈之間的差異主要是通脹。市場可能會反彈,但需容忍通脹超過預期水平;通脹仍是一個明顯且現實的危險因素。由於目前通脹水平仍徘徊在數十年來的高點,各國央行將繼續發表鷹派言論,壓抑通脹上揚。

各國央行需言行一致。儘管市場希望透過“強硬言論”便足以控制物價上漲,但數據並不支持此結論。觀察1980年代中期以來的數據,美國消費者物價指數(CPI)尚未減緩到足以令政策利率出現轉折,直到聯邦基金利率(FFR)高於通脹。由於目前FFR尚未達到通脹水平,因此市場擔心聯儲局(Fed)將持續加息,將利率調高到1980年代以來的最高水平,才能壓抑通脹降至目標水準。然而,也警示不要過度偏執於回到沃爾克時代(1980~1981)的高息環境。

圖1:預計在2023年上半年,聯邦基金利率將高於通脹,政策利率路徑可能出現轉折

Source: Bloomberg, DBS

基數效應。除了需求放緩/或供應限制減少之外,可能導致未來數月通脹放緩的原因是一個簡單的數學概念,即基數效應。對於通脹年增率仍保持在8至9%的高點,這意味著一年後的價格變化幅度與一年前相同。但這種情況不太可能發生;由於通脹的領先指標,例如供應鏈緊縮程度、生產者物價、運費和能源商品價格已經從6月的高點開始回落,只要這些指標沒有看到與2022上半年相同的上升速度,簡單的算式顯示通脹將從目前的水平自然地下降。

不是如果,而是何時。評估政策利率可能高於消費者物價指數(CPI)的期間;星展集團以不同方式評估CPI按月增長(0至0.4%)藉以估算未來通脹走勢,並以期貨預估聯邦基金利率(圖1)。分析顯示,潛在政策轉折可能在2023年2月至6月之間,這或許就是為什麼聯邦基金利率期貨所顯示的利率高點約為4.7%的原因。

利用短期信貸來保持靈活性。分析的結果包含兩個層面;首先,債券投資者需要了解利率可能處於高位約6至9個月,因此固定收益投資組合應維持較短天期(2至4年),並以投資等級債(IG)為主,藉以降低利率上升時的影響。其次,追求收益的時機可能比預期早,持有過多閒置現金的投資者應該開始佈局IG;由於短天期IG債息現在已升穿5.1%,這樣的水平具投資吸引力,也可望在利率水平呈現波動的環境下能有相對較為穩健的表現。

表1:1年期預期報酬是短天期IG信貸很大的安全緩衝

Source: Bloomberg, DBS