中國的貸款改革 - 貸款優惠利率


中國金融交易的預期賬面價值為0.78倍,不包括保險公司和大型銀行,這些企業的本年預期市賬率為0.6倍。
投資總監辦公室23 Aug 2019
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發生了什麼?

8月17日,中國人民銀行(PBOC)宣布了一項新的貸款利率報價方法,改變了商業銀行設定貸款利率的方式。 目的是在世界第二大經濟體需要提振的時候,為合格的企業提供更便宜的資金。

這代表著什麼?

新的貸款優惠利率(LPR)與中期借貸便利(MLF)掛鉤,後者是銀行向中國人民銀行借款的成本。18家參與銀行將每月向中國人民銀行提交其LPR報價 — 銀行中信譽最高的客戶。 這被認為是事實上的降息,因為中期借貸便利的利率3.3%低於央行的基準貸款利率4.35%(圖1)。改革後的LPR費率將適用於新貸款,並有助於提升資本支出和公司投資。

隨著10年前發生的全球金融危機以來,中國的槓桿率已經大幅上升,因此借貸成本的逐步降低被認為是及時的。中國的企業債務佔其國內生產總值(GDP)的165%,其中很大一部分與國有企業掛鈎,而政府的債務水平仍然可控(圖2)。

隨著貿易緊張局勢持續,中國決策者積極推出不同形式的貨幣刺激措施和財政措施,以刺激國內增長。在過去兩個月中,這一改革措施也與其他央行在各自的政策利率下調方面保持一致。

這種改進的LPR的引入受到中國企業界的歡迎,特別是那些擁有可靠商業模式的企業,並且有助加大國內消費激增的作用 — 它們佔國內GDP的50%以上。

你該怎麼辦?

我們預計銀行業將保持彈性,因新貸款利率的下降可以通過降低融資成本和可能推動貸款增長來彌補。 擁有更強存款特許經營權的大型銀行可以表現得更好,因為他們有能力更好地管理資產負債表。

基於吸引的估值,支持性的基本面和穩健的資產負債表,我們對中國金融業也持建設性的態度。

原因:

1.       不良貸款(NPLs)為1.8%,而貸款損失準備金(LLP)較高(圖3)。 不良貸款率低於2%,而自近十年開始以來,LLP已上漲超過3.5倍。

2.       股本回報率(ROE)下降的主要原因是股東權益的增長率持續高過保存盈利(圖4)。

3.      吸引的估值和穩定的盈利前景。中國金融交易的預期賬面價值為0.78倍,不包括保險公司和大型銀行,這些企業的本年預期市賬率為0.6倍(圖5)。

4.      較高盈利率16%和股息收益率c.5%為重新評級提供了空間,因為預期盈利前景將保持穩定並且利率繼續受到抑制。中國大型銀行的股息收益率為6%將是另一個催化劑(圖6)。

我們繼續支持亞洲(日本除外)股票,並重申我們對中國金融(大型銀行)的建設性立場,因為其基本面穩健,營運框架令人信服,因此在槓鈴投資組合的收益方面不可或缺。 我們的Barbell投資組合中的另一個收益來源是新加坡房地產投資信託基金(REITs)。

圖1:中國的利率

資料來源:彭博,星展銀行

圖2:中國的槓桿率已經上升

資料來源:彭博,星展銀行

圖3:在不良貸款率上升中的貸款損失準備金

資料來源:彭博,星展銀行

圖4:銀行資本充足,而收益繼續增長

資料來源:彭博,星展銀行

圖5:市賬率維持低位,盈利保持彈性

資料來源:彭博,星展銀行

圖6:中國金融業的盈利率為16%

資料來源:彭博,星展銀行

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