啞鈴策略:當波動性上升時更具防守性


採用跨資產啞鈴策略來限制投資組合的跌幅。 這降低了在最糟糕的時間賣出,並錯過了隨後反彈的風險。
Chief Investment Office18 Apr 2019
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發生了什麼事情?

波動率接近歷史低位,往後向上的機會較大。 近期三個月與十年期美國國債的孳息倒掛引發了對經濟衰退即將到來的擔憂。 這並不奇怪, 畢竟孳息曲線倒掛在歷史上往往是經濟衰退的預兆。 但正如我們在2月25日的CIO市場透視『平坦的孳息曲線是投資者的警告信號嗎?』中所討論的那樣,全球政府債券收益率普遍偏低,加上多年來主要央行的量化寬鬆政策已經“人為”地抑制長債收益率,導致孳息曲線比預期更平坦。

儘管我們認為未來12個月出現嚴重衰退的可能性仍然很低,但近期全球經濟勢頭出現放緩跡象,這從花旗經濟驚喜指數(全球)可以看出。該指數從2017年2月的43.8下跌至目前的-20.7,表明經濟勢頭正在放緩。

以美國經濟為例,圖1顯示國內生產總值(GDP)增長的回落歷史上將轉化為更高的市場波動性。 這一次也不例外。

這有什麼意思?

自滿情緒正在上升; 未來12-24個月急跌的可能性增加。 目前,芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)比其長期平均值低了約35%。 鑑於現時全球經濟處於周期的後段,很明顯全球投資者的警覺性不足。

這並不奇怪。 目前的上漲已超過七年,並沒有顯示出放緩的跡象。 從組合角度來看,我們認為投資者有必要保護自己的投資組合免受潛在的市場下跌,因:(a)全球經濟周期處於後期階段; (b)近期市場出現了反彈強勁。

圖1:GDP增長與波動率之間的反向關係

資料來源:彭博,星展銀行

投資者應該怎樣應對?

魚與熊掌兼得 - 採用啞鈴策略來獲取上行潛力並降低下行風險。 這個策略會帶來:

  1. 較低的波幅
  2. 較高的長期回報

為了驗證我們的觀點,我們構建了一個模擬跨資產啞鈴組合:

  • 美國科技股(25%比重)
  • 美國非必需消費股(25%比重)
  • 美國債券(50%比重)

我們的研究表明,自2001年以來,跨資產啞鈴投資組合增長了173%,比標準普爾500指數的115%上升高出58個百分點。 儘管表現出色,我們的啞鈴組合也具有較低的波動性。 按月計算,啞鈴組合的最大虧損率為2001年2月的9%。相比之下,標準普爾500指數的最大虧損為17%,發生在次貸危機期間的2008年10月。

上述數據從風險回報的角度印證了啞鈴策略的優越性。

表1:啞鈴策略以較低的風險產生更高的回報

資料來源:彭博,星展銀行

圖2:自2001年以來,跨資產啞鈴投資組合增長了173%

資料來源:彭博,星展銀行

行為金融:錨定偏見以及錯過隨後市場反彈的可能性。 在更實際的層面上,擁有50%股票和50%債券風險的跨資產組合也有其他好處, 特別是從行為金融的角度來看。

在2008年次貸危機期間,標準普爾500指數在2008年8月底至2009年2月底之間暴跌了43%。面對此類嚴重虧損,投資者在2月份的低谷時退場的可能性很高。 “錨定偏見”的概念表明,選擇於低谷退出的投資者在反彈開始後不太可能重新進入市場。

但對於啞鈴組合的投資者而言,在危機期間只損失14%,情況可能會大不相同。 當市場觸及低谷時,投資者於低位退場的可能性大為減低。

一個典型的例子是最近2018年12月的拋售,其時標準普爾500指數下跌了9%,而啞鈴投資組合則只下跌了4%。 較小的跌幅可能會令投資者更願意堅持,避免了錯過隨後的反彈。 例如,美國科技和非必需消費品股票(我們啞鈴組合中的增長端)在12月份平均下跌了9%,但在2019年第一季度平均反彈了17%。

表2:在市場動盪期間,啞鈴策略更具彈性

資料來源:彭博,星展銀行

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