美元強勢告終成疑


匯市焦點
財資市場部環球市場策略師 - 李若凡24 Nov 2022


    美元指數由今年9月底觸及的20年高位114.78大幅回落超過7%,並跌穿100天移動平均線109.1的支持位。自從2022年第四季以來,美元的CFTC非商業淨長倉逐漸減少,而歐羅的CFTC非商業淨長倉則逐漸增加。至於其他主要貨幣的CFTC非商業淨短倉亦有所削減。這意味投資者正解除美元長倉,旨在於年底之前鎖定收益。

    年底前鎖定美元收益

    儘管美國中期選舉並沒有出現預期般的共和黨大勝局面(意味政府不會被迫削減開支,換言之,對通脹和聯儲局政策的影響有限),但市場仍找到了不少理由積極主動地平盤美元長倉。

    首先,中國放寬封關措施。儘管二十大令市場失望,但中國宣布放寬一系列入境限制措施,為市場帶來中國將逐漸重開邊境的新希望。其次,市場再次期望聯儲局轉變立場。美國10月失業率意外地由3.5%上升至3.7%,而10月通脹數據亦明顯低於預期,其中整體通脹率和核心通脹率分別回落至7.7%(前值為8.2%)及6.3%(前值為6.6%)。這驅使市場重新定價聯儲局未來加息的幅度,其中期貨市場隱含的終端利率由5.1厘下調至4.87厘。不少聯儲局官員亦表示支持減慢加息步伐,令市場再度肯定12月FOMC會議加息幅度將由75個基點,減少至50個基點。

    外幣升觸發沽空回補

    當然,投資者也被動地解除美元長倉,因其他主要貨幣大幅上升,並接連突破多個關鍵阻力位,從而觸發愈來愈多的沽空回補,支持這些貨幣進一步上漲。

    展望未來,即使美元指數不會直線向下,亦有可能下試105的關口,甚至是8月低位104.6。一方面,技術指標依然顯示美元的下行趨勢將在未來幾天或幾周内延續。另一方面,美國11月CPI(將在12月13日公布)可能成為另一個驅使市場解除美元長倉的催化劑。

    具體而言,在高基數效應、能源和食品價格穩定,以及供應鏈問題緩和的情況下,通脹率可能進一步下跌。簡單地以0.2%的按月升幅(相當於過去3個月美國CPI的平均按月變化)進行計算,美國11月CPI可能僅按年上升7.4%左右,較10月的按年升幅7.7%進一步收窄。由於12月13日美國公布11月通脹率時,聯儲局處於靜默期(12月15至16日FOMC之前),通脹率的下跌可能再次打開投資者的想像空間,並期待聯儲局在12月會議上釋放更鴿派的訊號。

    通脹倘續高減息無期

    然而,即使美元指數的跌勢在未來數周内延續,亦未必能夠持續至未來數月。近期,聯儲局官員重申其維持緊縮貨幣政策以對抗通脹的決心。其中聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)表示,與結束加息還有一段距離。而聯儲局主席鮑威爾亦稱,目前考慮暫停加息仍為時過早。由於失業率維持在4%以下,同時通脹率維持在5%以上(最少直至2023年初),聯儲局依然可能加息至5厘。另外,由於通脹率可能在2023年全年維持在2%以上,聯儲局未必會立刻減息。若12月FOMC點陣圖確實顯示終端利率將達到5厘,同時沒有顯示2023年將減息,市場或需重新定價美國加息路徑,從而為美元帶來新一輪的支持。

    除此之外,若歐洲滯脹風險、地緣政治風險、中國經濟放緩,以及高槓桿引發的市場震盪推升避險情緒,美元作為避險貨幣將受惠。另外,當全球主要經濟體陷入衰退,資產價格大跌將引發追繳保證金的局面,從而迫使投資者抛售所有資產換取美元。屆時美元荒也可能支持美元進一步上漲。

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