日本參議院選舉結果大致符合預期。 由首相石破茂領導的執政聯盟（由自民黨和公明黨組成）獲得47席，略低於獲得絕對多數所需的50席。儘管遭遇挫折，石破茂確認將繼續留任。這使得自民黨成為少數派政府，未來需要依靠在野黨的支援才能通過立法。

這種政治格局有幾個關鍵影響：（i）財政和貨幣政策方向仍不明確；（ii）未來幾個月潛在的政治變化值得密切關注。這些變化包括自民黨內部可能向石破茂施壓，要求其辭職，或擴大執政聯盟以克服潛在的立法僵局。

大選結束後，日本與美國達成貿易協議，將日本的關稅從 25% 降至 15%，其中汽車關稅也大幅降至相同水平，這一關鍵的不確定因素立即得到解決。

財政和貨幣政策仍面臨錯綜複雜的局面。 通脹和生活成本上升是整個競選活動的核心議題，突顯了自民黨和在野黨在政策上的分歧。自民黨主張以現金補貼減輕家庭負擔，而在野黨則主張降低消費稅，例如，暫時降低食品稅率一年至0%或將稅率統一降至5%。後續不排除雙方妥協的可能性 - 例如自民黨在減稅方面做出讓步，以換取在野黨對關鍵法案的支持。

持續的高通脹意味著日本央行（BOJ）應維持其政策正常化進程。然而，財政刺激措施的延遲可能會促使日本央行採取更謹慎的態度。此外，任何消費稅削減措施的實施或會引發人們對財政可持續性的擔憂，並推高債息，進而逼使日本央行在較長時期內維持對國債市場的強力干預。

儘管存在種種不確定性，我們仍對日本股市保持中性立場，因為日本正在進行的企業治理改革推動的國內轉型將持續為市場提供支撐。日本企業已成為公開市場上最大的股票買家，2024年回購了價值7.9兆日圓（500億美元）的國內股票，創下歷史新高。這股回購潮延續到2025年，僅在上半年的回購額已經超過了去年全年水平。此外，日美的貿易協定成功以低於預期的關稅稅率達成共識，這亦將成為日本股市近期上升的潛在催化劑。

我們仍然偏好:

1. 內需驅動型行業。財政寬鬆政策（例如自民黨的補充預算案或在野黨的消費稅削減方案）將刺激國內消費。以下是值得關注的產業：

• 科技與通訊服務：專注於國內市場的技術與服務，例如軟件和IT服務企業，受益於數子化轉型的紅利和透過離岸外包帶來利潤率的提升；互聯網和數字媒體企業，其增長主要由本地用戶參與度、廣告投放和數字服務驅動 - 受關稅或貨幣的影響較小。
• 必需消費品： 藥妝、超市等強內需賽道，具市場份額提升和利潤率改善空間。

2. 受出口、匯率和利率影響較小的產業：

• 醫療保健：製藥和醫療器材的需求彈性較高，受關稅或匯率波動的影響較小。
• 國防: 該產業可以受益於政府合同，並可規避貿易和匯率波動的影響。根據其在2022年啟動的五年計劃，日本計劃在2027年將國防開支佔GDP的比例從約1%提高到2%。
• 金融： 銀行目前估值被低估並將繼續受益於穩定的盈利增長。保險業受貿易風險的影響較小，但我們對壽險公司的前景比較謹慎。在債券債息上升而壽險公司的負債和資產出現錯配的情況下，資產負債表將有受到侵蝕的風險。