
自2025年年中以來,人民幣的表現優於大多數其他亞洲貨幣。
隨着中美貿易戰在5月達成休戰協議並於8月延長協議,人民幣的主要負面驅動因素—對關稅戰升級的擔憂有所減弱,支撐人民幣收復了關稅擔憂造成的大部分跌幅。從更好的方面來看,中美官員9月中於西班牙馬德里再次舉行了一輪經貿會談,隨後雙方就TikTok所有權問題達成「框架性」協議,且中美元首即將進行通話。這無疑是中美關係改善的良好訊號,因此進一步利好人民幣。
由於中國經濟最糟糕的時期似乎已經過去,10年期中國國債收益率在1.585厘已經見底。更值得注意的是,防内捲的承諾正在發揮作用,緩解了中國8月生產物價指數(PPI)的跌幅。此外,旨在刺激需求和消費的政策推動8月核心通脹率升至18個月高點0.9%。由於對中國經濟前景的擔憂緩解引發資金從債券市場轉向股票市場,10年期中國國債收益率更進一步回升至1.8厘左右。相較之下,一系列美國疲弱的經濟數據,推高了市場對美國聯儲局降息的預期。因此,儘管對聯儲局獨立性和財政可持續性的擔憂持續存在,並帶來風險溢價,但10年期美債收益率仍較5月高點下跌60個基點,至4.02厘左右。因此,中美利差收窄,進一步支撐了人民幣的反彈。
雖然關稅擔憂緩解和中美利差收窄推動了人民幣的上漲,但人民幣表現優異的關鍵驅動力在於中國人民銀行對人民幣溫和走強的容忍度上升。具體而言,自6月底以來,人行一直將美元兌人民幣中間價(美元兌在岸人民幣即期滙率每日波動幅度的基準)設定在遠低於預期的水平,以允許人民幣升值,從而推動人民幣國際化。
展望未來,美滙指數若突破近期的波動區間,則可能推動美元兌離岸人民幣往下一個目標的7.08至7.1邁進。如果人民幣進一步走強引發出口商恐慌性結滙,甚至不排除美元兌人民幣短暫跌破7.08的可能性。
不過,上周聯儲局會議結果沒有比預期更加鴿派,引發了一輪「賣事實」的美元反彈。月底資金流動也可能為美元帶來一些支持。換言之,美元兌人民幣要站穩在7.1,可能還需要一些時間及催化劑。
而且在中國經濟基本面仍然疲軟的大環境下,美元兌人民幣跌破7算的難度更大。由於中國8月出口數據不如預期,人行近期將美元兌人民幣中間價維持在7.1上方。這表明,該央行允許的人民幣進一步升值可能是漸進且可控的。
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