
3月2日,伊朗戰爭爆發後的第一個交易日,黃金價格一度飆升至每盎斯5400美元,但隨後的三個星期期間,黃金價格暴跌近25%,最低曾跌至每盎斯4099.17美元。
為什麼黃金在戰爭期間沒有發揮避險資產的功能?在戰爭爆發前,黃金價格處於相對較高的水平,主要是因為:1.美國貿易政策的不確定性(加劇了以美國為中心的風險),從而推動去美元化的趨勢,並導致黃金作為美元的替代品而受到追捧;2.美國聯儲局寬鬆政策的預期升溫,令美元走弱和美債收益率下降。這也利好以美元計價的無息黃金。
然而,戰爭爆發後,市場關注的焦點從以美國為中心的風險轉移開來。相反,由於美國是主要的能源出口國,曠日持久的戰爭導致能源價格上漲,美國從中受益。同時,在聯儲局主席鮑威爾暗示由於通脹擔憂加劇,降息的門檻很高之後,市場不但不再押注聯儲局減息,甚至預計當局於10月FOMC會議上有約50%的概率加息。這導致美元和美國國債收益率反彈,促使投資者平盤早前累積的黃金倉位。自2月底以來,黃金ETF已出現資金流出。
由於加息預期不斷升溫,全球國債收益率明顯攀升,黃金再次承壓。除聯儲局,以及本已鷹派的澳洲央行和日本央行之外,其他主要央行也都在3月會議上傾向鷹派立場。例如,瑞士央行行長表示,實施負利率的門檻已經提高。此外,歐洲央行警告稱,能源價格可能引發通脹,而英倫銀行也表示已準備好應對通脹。因此,市場預期澳洲央行、紐西蘭央行、加拿大央行、歐洲央行和英倫銀行今年至少會加息兩次。
從好的方面來看,隨着美國總統特朗普的態度軟化,開始推進停火談判,戰爭結束的期望,幫助黃金在200日均線的4108美元找到支持,並回到4400至4600美元的關鍵區間,暫時進入了整固的階段。
然而,在缺乏伊朗配合的情況下,停火談判似乎難以取得實質性進展,如果戰爭持續,能源價格居高不下,導致市場對主要央行加息的預期更高,黃金的短期表現可能仍然較為遜色。
從技術層面來看,除非黃金價格收復每盎斯4600美元的關口,並站穩在關鍵水平100 日均線(該水平自2023 年底以來一直支撐黃金,目前為4620美元)之上,才可能回到結構性上漲的長期趨勢。
至於長期而言,筆者對黃金的展望仍然樂觀。一方面,曠日持久的戰爭可能會推高長遠的通脹預期,加劇滯脹風險,影響美國、英國和加拿大等勞動市場疲軟的國家,以及歐羅區、日本和其他亞洲國家等依賴能源進口的經濟體。在這種情況下,黃金作為滯脹風險對沖資產的重要性可能會重新突顯。
另一方面,如果戰爭在幾周內緩和,市場可能會削減對各大主要央行加息的押注,導致美元和全球收益率雙雙回落。這加上市場對美國長期主導地位動搖的擔憂,例如美國政策的不確定性、央行獨立性和財政可持續性,都將利好黃金。維持2026年上半年每盎斯5300美元的目標價不變。
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