黃金繼續脫穎而出
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財資市場部 – 財富管理11 Feb 2025
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自從特朗普二次當選美國總統以來,全球市場持續大幅波動。其中美滙指數由於去年9月底以來的低位100.157,飆升至2022年11月以來最高的110.176,雖然1月底曾跌穿107,但2月初再度上試110,目前維持在108左右。

至於美國10年期國債收益率的走勢也相當反覆,由去年9月低位3.595厘,上升至去年11月4.447厘,隨後於12月跌回4.126厘。今年1月中,10年期美債收益率重新上升至2023年11月以來最高的4.807厘。近期雖有所回落,但仍徘徊在4.5厘左右的高位。

鑑於黃金與美滙指數以及美國國債收益率之間理論上的負相關性,在美元和美債收益率顯著上升的過去幾個月内,黃金理應出現一定程度的跌幅。然而,黃金每次回調都相當溫和,並自2023年10月以來持續站穩在100日均線之上。

近日,黃金甚至無懼美元的強勢,拾級而上,並再創歷史高位(每盎司2882.36美元)。這背後的原因主要與關稅擔憂有關。市場對美國的黃金進口可能被徵收關稅的擔憂,令COMEX出現了黃金庫存顯著上升的情況。此外,關稅風險也推高避險需求,從而利好黃金。至於近日,關稅擔憂有所緩和,雖導致避險情緒消退,但帶動美滙指數和美債收益率回落,因此同樣為黃金帶來了支持。

展望未來,一旦關稅擔憂引發的黃金囤積潮減退(實體黃金不太可能無限量囤積),若再加上美滙指數和美國國債收益率呈現有限的下行空間,黃金可能存在回調的風險。

至於為何美元和美債收益率的下行空間有限?首先,特朗普稱若未能與中國達成共識,將進一步上調關稅,同時其表示必將對歐盟加徵關稅,且普遍關稅的起點將遠高於2.5%。

若特朗普繼續積極落實激進的關稅計劃,可能會對其他主要經濟體帶來下行壓力。這與特朗普的減稅計劃結合,料將強化美國例外論,從而支持美元和美債收益率繼續在高位徘徊。

然而,即使美元和美債收益率因素未能持續利好黃金,長遠而言,結構性因素對黃金帶來支持,仍有機會推動金價進一步向上。

結構性因素主要是指全球央行和散戶投資者的強勁需求。一方面,特朗普的政策可能加劇地緣政治緊張局勢,並使美國財政狀況惡化,從而促使各國央行透過購買黃金來實現資產多元化(減少美元資產的持有比率)。另一方面,散戶正積極地購買金條和金幣,以對沖地緣政治和通脹風險,而在特朗普2.0的背景下,這些風險可能會增加。

總體而言,筆者預計即使金價回調,也可能繼續在100日均線(每盎司2679.78美元)找到支持,並可能反覆上試近日高位每盎司2882美元,甚至往更高的水平邁進。

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