
在聯繫滙率制度之下,港元利率理應與美元利率同步變動。按照這個邏輯,鑑於美國聯儲局去年9月開始降息,累計降息1.5厘,港元利率應該同時下跌相同的幅度。然而,事實並非如此。通常情況下,港元利率主要受供需關係驅動。
那麼美元利率最終是如何驅動港元利率?以降息周期為例。當聯儲局快速減息,導致美元利率跌低於港元利率時,買美元沽港元的套利交易將被迫平倉,從而導致市場對港元的需求轉強。一旦強勁的港元需求將美元兌港元即期滙率推低至7.75,持續觸及強方兌換保證水平,最終將引發香港金管局的干預,即向市場注入流動性。這將增加銀行體系總結餘,並帶動銀行間港元利率(即HIBOR)向美元利率靠攏。
換言之,美元利率的變動對港元利率的影響並非直接,而是存在滯後性。因此,儘管聯儲局在9月和10月減息0.5厘,但HIBOR並未同步下跌。
相反,在銀行體系總餘額減少至約541億港元的相對低點(供應不足)後,港元利率回升至2厘至4厘的新區間。9月份,由於套息交易拆倉、季節性因素、強勁的IPO活動、銀色債券發行以及股市資金流入,港元需求增加,帶動1個月期HIBOR一度升至3.91厘。
至於近期,隨着支撐港元需求的各項因素減弱(例如,10月和11月南向股票資金淨流入量降至1000億港元以下,而9月份高達1555億港元),1個月期HIBOR回落至2.28厘。同時,美元兌港元遠期掉期點數的下降,刺激了套利交易的回歸,並推動美元兌港元即期滙率升至7.7927,創下兩個多月以來的新高。
展望未來,HIBOR及美元兌港元滙率的走勢如何?受年末效應影響,1個月期HIBOR已經回升至3厘以上。然而,在缺乏強勁的股市資金流入、IPO活動或套息交易拆倉的情況下,1個月期HIBOR不太可能突破4厘,反而可能在年末效應消退後再次回落2厘至3厘的區間。
至於美元兌港元滙率的走勢,不僅受美元兌港元掉期基差的影響,也受股票相關需求和季節性需求的影響。除非聯儲局如預期般大幅減息(市場目前預計2026年底當局將減息近4次至3厘,但這並非筆者的基本預期),或者股市資金流入顯著增長,否則美元兌港元滙率可能難以觸及7.75,而更可能主要在7.76至7.8區間内波動。換言之,在金管局近期沒有太大機會干預的情況下,港元供應量(即銀行體系總結餘)將維持不變。在這種情況下,1個月期HIBOR也不容易跌破2厘。
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