
4月以來「抛售美國資產」的論調主導市場,伴隨着美國股市、美債和美滙指數反覆携手下跌。而這一輪的抛售主要集中於美國國債市場。
一方面,通脹預期高漲,以及聯儲局偏鷹派的立場,推升美債收益率。具體而言,由於最新數據顯示美國消費者通脹預期進一步上升,這增強了聯儲局對下次降息保持耐心的理由。市場預期今年之内聯儲局只需要降息兩次,而且可能等到9月才開始減息。
此外,自從中美關稅戰停戰以來,美國與其他國家的貿易談判缺乏進一步的具體進展。近期,特朗普甚至威脅對歐盟加徵50%。而美國貿易法院關於特朗普全球關稅不合法的裁決也快速被推翻。即使特朗普的全球關稅政策最終在向美國最高法院上訴後重新受阻,他仍然可以透過其他方式繼續推行加關稅的政策。這意味着關稅戰仍充滿不確定性,並使得美國通脹前景持續不明朗。這也是聯儲局傾向於按兵不動,繼續觀望關稅政策影響的主要原因。
另一方面,市場對美國債務可持續性的擔憂日益升溫,進一步加劇了美國長期國債的拋售。最新消息指衆議院通過了特朗普的標志性減稅法案,同時特朗普敦促參議院儘快通過這項法案。而該法案包括延長特朗普第一任期推出的減稅政策,以及提高美國債務上限。這將無疑會導致聯邦財政赤字進一步擴大。雖然,最近穆迪下調美國信用評級的決定並不讓市場感到意外(畢竟其他兩家評級機構早已做出這個決定),但是這再次提醒市場美國的債務問題值得警惕。隨着市場聚焦美國的財政狀況,投資者似乎不願為美國政府的雙赤字買單。
其中,30年美債收益率上升至2023年10月以來最高的5.15厘。這背後部分原因是長期日本國債收益率飆升帶來的溢出效應。由於日本央行持有超過50%的日本國債,該央行減少日本國債購買量的計劃,將30年期日本國債收益率推至歷史新高,因市場預期供應將持續增加(政府維持寬鬆財政政策),同時需求將逐漸減弱。在對沖外滙風險後,30年期日本國債為美國投資者帶來的回報高於30年期美國國債。這可以解釋了美國國債需求低迷的部分原因。雖然,上周日本政府和央行紛紛作出穩定日本債市的努力,但全球長債的跌勢料難輕易被扭轉,因主要經濟體包括日本和美國都面臨兩個共同的問題,包括1.通脹擔憂和2.財政擔憂(持續寬鬆的財政政策和不斷膨脹的公共債務)。
由於美國國債收益率反彈並非美國經濟前景強勁的結果,美國國債收益率高企並未能支持美元走強。相反,財政擔憂加上美國關稅戰和經濟增長前景的不確定性,使去美元化趨勢得以維持。在期權市場上,投資者也不斷增加看跌美元的押注。
在此背景下,美滙指數可能持續在100至101的區間内遇阻,並可能反覆下試98至99的水平。與此同時,市場可能繼續追捧避險貨幣包括歐羅、日圓和瑞郎,以及避險資產包括黃金。
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