人民幣漲勢如虹
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財資市場部 – 財富管理7 Jan 2026
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回顧2025年,美滙指數大幅下跌,跌幅超過9%。與此同時,歐羅貨幣表現強勁,而部分亞洲貨幣的表現也相當亮麗。其中,離岸人民幣兌一美元上漲5.19%,過去幾個交易日更是表現最佳的亞洲貨幣。

自從離岸人民幣創歷史新低之後,兌美元逐漸反彈,主要原因包括。第一,美元全年走弱,而且近期因12月美國聯儲局會議不如預期鷹派,而再度跌穿98.5至99的支持區間。第二,中美關稅戰不及預期惡劣,伴隨着兩國關係逐漸改善。第三,市場對中國人工智能(AI)板塊前景感到樂觀,同時中國資產的估值偏低,帶動資金持續流入中國市場。第四,中國人民銀行積極推動人民幣國際化,並通過逐漸下調美元兌在岸人民幣中間價以引導人民幣上漲。這增添了人民幣資產的吸引力。第五,年底季節性因素,增添人民幣的上漲動能。具體而言,年末市場交投通常較為清淡,例如1月2日中國國内市場休市,導致流動性明顯不足。同時,年末出口商集中結滙,也明顯利好人民幣。

筆者曾指出,美元兌離岸人民幣只有在滙率穩定低於7.06至7.08區間以下,才會下探至7至7.02。結果,12月聯儲局會議過後,不但跌破7.06,而且迅速下探至7附近。下跌的速度超乎預期,與上述因素息息相關,尤其是1月2日流動性不足加劇了美元兌離岸人民幣的下行勢頭,更跌至2023年5月以來的最低點,觸及6.9676。

短期内,如果美元兌離岸人民幣的滙率站穩在6.97下方,下一個值得關注的水平將會是6.93左右。

不過,展望未來,美元兌人民幣似乎不具備持續單向下跌的基礎。比起過度看漲人民幣,我們對人民幣的後市表現仍傾向於保持中性立場,並對未來一個月人民幣兌美元可能重新回落至7的風險保持警惕。

為何缺乏持續升值的基礎?首先,從技術指標來看,RSI指標顯示美元兌離岸人民幣滙率嚴重超賣。其次,季節性因素即將消退,即流動性將改善,同時企業結滙(尤其是出口商)也可能有所放緩。第三,美滙指數可能沒有太大的下跌空間。具體而言,在美國經濟保持穩健(例如,上周公布的首次申領失業救濟金人數低於預期,反映勞動力市場沒有快速惡化),以及聯儲局官員的立場各異的情況下,當局今年減息的幅度可能不及預期。若然如此,近期降息預期引發的美元跌勢可能缺乏持續的動能。

最後,人行雖然逐漸下調美元兌在岸人民幣的中間價,顯示當局允許人民幣升值,但同時中間價與市場預期的差距不斷擴大,意味着當局正嘗試放緩人民幣的升勢,畢竟在中國通縮壓力尚未消退,同時經濟仍然高度依賴出口(因消費和房地產市場保持疲軟)的情況下,人民幣升值過快並不理想。

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