宏觀戰略:美國選舉風險;歐元壓力;MAS政策


亞洲利率對事件風險保持警惕,外匯市場在第四季度經濟放緩 亞洲利率:中國、新加坡、韓國和泰國面臨更高的事件風險 每日外匯:2020 年末,歐元兌美元和美元兌新加坡元匯率分別在 1.15 和 1.38 左右
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室14 Oct 2020
    圖片來源: 法新社照片


    亞洲利率:圍繞中國和貿易的美國大選風險

    拜登擔任總統和國會分裂(共和黨人保留對參議院的控制權)對亞洲利率而言代表著可能最好的結果嗎?但是,最終的結果只是事件風險的一個方面。由於可能出現大量缺席投票,結果確認過程可能會出現長時間拖延,並且可能引發爭議,導致金融市場出現不確定性和避險情緒。在溫和的情況下,我們認為只有那些對外資流入敏感的債券市場(印度尼西亞和馬來西亞)才會出現一定程度的疲弱。在全球去槓桿化、投資者爭相持有現金和美元(就像三月份那樣)的更嚴重情況下,整個亞洲利率綜合體可能面臨壓力。標準普爾500指數期權似乎正在逐漸反映這種拖延且存在爭議的結果。目前標準普爾500指數波動率期限結構的最高位是在一月末。也就是說,與選舉相關的波動性將持續到2021年。相比之下,在八月和九月份,期限結構的最高位是在十二月中旬。也就是說,預計與選舉有關的波動性將在十二月中旬之後消退。

    隨著11月3日臨近,市場可能繼續對亞洲債券進行一定程度的去風險和事件風險定價。由於亞洲市場缺乏利率波動性,我們只能依靠外匯波動性來評估事件風險溢價。我們使用截至10月9日的3周和1個月ATM外匯波動率,排除11月2日至9日的遠期1周波動率,並將其表示為相比現貨1周波動率的比率。結果捕捉到選舉結果將直接導致波動性預期增加。

    相對於其它他新興市場地區,亞洲債券的風險敞口似乎更大,因此,十一月的價格波動可能更大。根據我們的評估,在亞洲內部,中國、新加坡、韓國和泰國債券面臨的的事件風險最高。顯然,共同點是這些國家與中國的聯繫更緊密,經濟對貿易和出口的依賴程度更高。這反映了對中美貿易緊張關係和新增關稅(可能與特朗普連任的情景相關聯)的擔憂主導了風險定價。俄羅斯的比率在新興市場中也很突出-可能是由於2016年的經驗表明,俄羅斯面臨進一步制裁和美俄關係惡化的風險。

    每日外匯:歐元壓力;新加坡元政策寬鬆

    隨著通貨再膨脹的希望消退,歐元面臨低於1.18的壓力。歐元對美元匯自10月8日以來首次跌破1.18。根據歐洲經濟研究中心(ZEW)的調查,十月份投資者信心已跌至52.3,為五月份以來的最低水平。這與歐洲央行的評估一致,即歐元區的經濟復蘇由於新型冠狀病毒再次爆發和新一輪限制措施而失去了一些動力。如果需要更多刺激措施,管理委員會將通過“一次又一次會議”做出決定;下次會議將於10月29日舉行。除了再次增加1.35萬億歐元的緊急抗疫購債計劃外,歐洲央行尚未排除更深度的負利率。八月份失業率升至兩年來的高位8.1%,而九月份CPI連續第二個月保持負值。我們預測歐元兌美元匯率將在2015年末下滑至1.15

    由於基本面疲弱,英鎊將保持在1.25-1.30區間的下限。英國央行行長安德魯·貝利警告稱,英國的經濟前景自八月份以來已經惡化。GDP增速連續第二個月放緩,從七月份的6.4%和六月份的9.1%降至八月份的季度環比2.1%。八月份失業率升至4.5%,為2017年4月以來的最高水平。8月份消費者價格指數(CPI)和核心通脹率同比分別下降至0.2%和0.9%,遠低於2%的官方目標。情況不太可能很快好轉。約翰遜政府推出了一項三級地方限制體系來應對新型冠狀病毒再度爆發。如果疫情傳播繼續迅速上升,不能排除全國封鎖的可能性。與此同時,英國脫歐談判在10月15日歐盟峰會之前取得突破的可能性仍然渺茫。歐盟和英國都希望對方改變立場,因此陷入了一場相互指責的遊戲。英國可能第三次將談判的截止日期從10月15日延期到歐盟提出的11月1日的最終期限。英國央行現在排除了負利率,但做空英鎊期貨的價格仍顯示2021年底將出現負利率。

    在經過政策審議之後,新加坡元兌美元匯率沒有喘息之機。新加坡金融管理局維持匯率政策現狀,這與我們的預期一致。新加坡元NEER政策區間的三個參數-斜率、中點和寬度沒有發生變化。新加坡金融管理局評估稱,在一段時間內,保持寬鬆的政策立場仍然適宜。儘管央行預計核心通脹率將從今年的“-0.5%和0%”升至2021年的“0%至1%”,但仍低於長期平均水平。貿易和工業部報告稱,第三季度經季節性調整的實際GDP增長率連續好轉,達到環比+7.9%,第二季度表現最差,為-13.2%。展望未來,新加坡金融管理局認為,由於全球經濟復蘇的不確定性和不平衡,新加坡的經濟增長將在第四季度放緩。根據我們的模型,自3月30日為應對疫情而採取的上輪寬鬆政策以來,新加坡元NEER一直保持接近政策區間的中點。這使得美元兌新加坡元匯率與其他主要貿易夥伴的貨幣匯率保持密切一致基於我們對美元在今年其餘時間走強的看法,我們維持美元兌新加坡元匯率到2020年末走高至1.38的預測