中國電子商務規條的含義


在穩固的生態系統的幫助下,電子商務行業將繼續在支持中國的長期增長中發揮重要作用
投資總監辦公室18 Nov 2020
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競爭規條。國家市場監管局(SAMR)於11月10日發佈了一份諮詢文件“關於平台經濟領域的反壟斷”來尋求有關建立管理網上平台競爭格局框架的意見。此舉的出現在於其他大型科技公司對各自市場領導地位進行審查。

由於電子商務行業在B2B﹑B2C﹑C2B﹑C2C以及P2P平台的日常消費和多邊交易中繼續發揮更重要角色,因此六間龍頭電子商務企業的總市值已超過1萬億美元(圖1)。

公平競爭的環境。草擬新規條的目的是為電子商務和金融科技服務公司的營運創造一個公平的競爭環境;透明的渠道供終端客戶在下單前比較價格並得到更多選擇。雖然有效的解決方案可能需要一些時間才能實現,但此舉可以緩和對大型重要行業的長期生存能力和可持續性的憂慮。

數碼平台是新常態。在過去十年中,以電子商務為中心的數碼化和互連網線上和線下平台交易已獲得廣泛認可。這個方向與“十四五”規劃(2021-2025)中提出的政府長期路線圖一致,以便更加由國內推動、著眼於科技創新並於環境方面更具可持續性。這項藍圖的核心將在全球第二大經濟體系和人口最多的國家進行數碼化轉型。

圖1:中國龍頭電子商務平台企業總市值(包括新上市)

資料來源:彭博﹑星展銀行

收入增長。中國的目標是在2035年將人均收入從現時水平翻倍,同時保持經濟轉型並減少對外部需求的依賴。它自給自足的長期計劃取決於國內消費的增長。

隨著消費模式的轉變,越來越多人將轉移到網上消費,龍頭電子商務企業的總收入在過去三年中增長超過兩倍(圖2)。我們預計,隨著行業的產品和服務變得複雜,這種長期趨勢的發展將繼續下去。

「光棍節」銷售。在最近的「光棍節」活動中,龍頭電子商務平台累積超過700億美元的銷售額,刷新了記錄(圖3)。這顯示電子商務的巨大普及以及終端客戶的參與度不斷提高,國內消費動力顯然依舊強勁。中國已經擺脫了由新冠肺炎大流行引起的經濟放緩,新增感染個案得到了很好的控制,國內的增長勢頭得以恢復。

圖2:中國龍頭電子商務企業的總收入

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖3:網上商品總價值(GMV)呈上升趨勢

資料來源:彭博﹑日經亞洲﹑星展銀行

電子商務規條。我們從基本投資和投資組合管理角度來看這個問題。簡而言之,我們預期這些規條不會對行業盈利前景產生直接的重大影響。相反,總體方案可能會提升中國的監管框架,使其與全球標準相符並逐漸培養一致性。

可能的解決方案。中國的大型科技和新經濟公司可以對其業務結構和營運進行以下調整,來解決當局的擔憂:

1.                出售或減少與他們有關聯的實體投資權益,並通過在證券交易所進行首次公開募股(IPO)公開發售其股票;擴大股權基礎來增加多元化的投資者,包括公共機構信託基金﹑保險基金﹑主權財富基金和養老基金等長期機構投資者,以及零售投資者。

2.                建立共同清算平台來處理不同電子商務品牌和支付供應商的支付和交易系統,同時允許較小的參與者參加。共同和開放的系統建立將同時擴大電子商務和金融科技供應商的整體潛在市場。

3.                推行透明價格機制,並提供更高程度的價格披露。此舉將提高中國低端城市的滲透率,並以競爭優勢來打入對價格更敏感終端消費者的新興市場。

4.                將可變利益實體(VIE)上市狀態更改為直接上市。在北亞交易所直接上市將作為解決方案,並且可能會取消VIE框架。

在過去幾年,中國的科技機構已經利用技術知識和數據分析能力來開發人工智能,並取得了部分成功,這令人信服地將中國置於上游技術開發競賽的前端。這與生態系統由一系列獨特﹑相互聯繫但又相互獨立的業務構成全面的護城河,並將繼續支持行業,為投資者提供吸引的投資機會(圖4)。

生態系統為網上平台創造了關鍵的競爭優勢。首先,這些公司將自己保持為生態系統網絡的樞紐,隨著其網絡擴展,經濟護城河也隨之增加。又隨著它們的企業﹑客戶﹑供應商和輔助服務建立聯繫的能力增加,其網上平台吸引力亦上升。用戶數量和交易流量越大,經濟護城河越好。因此,網上平台很樂意開放競爭,前提是這樣做可以擴大其生態系統。

其次,企業一旦成為首選的網上平台生態系統,就更容易保持競爭優勢。企業將希望加入開放式平台來覆蓋更多觀眾。因此,開放式或共享生態系統更具包容性,對整個行業長期的可行性產生正面影響。

值得注意的是,在持續的科技創新、數碼化的新常態及其策略重要性在加強國內消費方面的情況下,我們預計電子商務行業及其生態系統將在長期發揮重要作用。

因此,我們對中國電子商務和新經濟板塊維持正面,兩者都將從新冠肺炎疫苗研發中受惠。

它們仍然適合槓鈴策略的長期增長部分。

圖4:大型生態系統提供了吸引的投資機會

資料來源:星展銀行

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