中國龐大內需的回歸


在槓鈴策略中的增長部分,我們繼續看好中國股票
投資總監辦公室14 Oct 2020
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國內消費龐大。自2020年初以來,新冠肺炎大流行已經大大地改變了許多人的生活。這包括消費方式﹑外出習慣﹑日常生活方式和工作時間表。中國的感染在1月27日至2月14日期間激增,每天平均報告4,000宗新增病例。自9月初以來,已確診總數已被控制在90,000宗之內,死亡率保持在5%左右(圖1)。

中國是第一個報告新冠肺炎的國家之一,也是率先顯示出成功遏制疫情的國家之一。不但採取了嚴格的措施來封鎖城鎮,限制人們的活動。還採取了接觸追蹤和加快患者治療的措施。這些措施具有成效。在2月中旬至3月中旬的每日新增感染面對著另一波的上升後(圖2),每天的新感染數量開始下降並保持在可控範圍內(圖3),為中國國內經濟的重啟揭開了序幕。即時的封鎖和進行大規模測試也解決了7月底的每日感染攀升的情況,並在數周內得到遏制。

臨時醫院關閉。當時,中國建造了兩間臨時醫院和14間臨時保健中心,配備了來自全國各地的40,000多名醫務人員,以治療被感染的新冠肺炎患者。隨著新增感染的減退,武漢附近的16間臨時醫院與保健中心中已有14間關閉。

生活恢復正常。人口眾多通常會帶來龐大的消費力,這是中國的人口優勢。由於服務業佔國內生產總值(GDP)的54%,中國國內消費的重要性不容忽視。這從經濟在2020年第二季—3.2%—好過預期的增長中可以明顯看出,經濟實現了「V型」復甦。

圖1:中國的新冠肺炎感染個案(截至2020年10月9日)

資料來源:彭博﹑星展銀行

復甦的趨勢預測。從國內航空客運量數據來看,國內活動正在加快步伐,中國似乎正處於復甦之路。7月,國內每月空中客運量反彈至3,900萬人次,而客運營收公里數(RPK)也強勁反彈至550億人民幣(圖4)。在2月份的疫情高峰期間,兩項均觸及700萬人次和110億人民幣的低谷。國內另一種流行的長途運輸是鐵路,也幾乎回復常態,在2月觸底後,8月的單月旅客量反彈至2.5億人次(圖5)。隨著國內總體狀況繼續恢復正常化,預計這些數字將在9月和10月上升。

同時,零售額在連續五個月按年下降後,在8月出現了令人鼓舞的復甦,達到了正面按年增長0.5%(圖6)。毫無疑問,這個數字可以激發當地企業﹑群眾和投資者的信心。在新冠肺炎得到控制的情況下,消費者仍在逐漸增加消費,儘管這種趨勢在社會的某些階層尚未普及。

黃金周假期。幾個月前,在繁華的旅遊景點中沒有出現人潮是難以想像的。但這似乎是過去式—中國國內旅遊在10月1日至8日的黃金周假期期間大幅回彈。在此期間,大約6.37億國內遊客(約去年同期遊客的78%)消費了總值4,670億元人民幣(688億美元)。這相當於中國GDP的0.5%。

在中國的長城上出現擁擠的人潮,並且有來自其他省份的旅遊團戴著口罩,參觀了上海外灘一帶的旅遊熱點。在安徽省黃山和杭州西湖也有類似的景象。

圖2:每日記錄病例在2月中旬達到高峰

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖3:每日新增病例穩步下降,仍處於控制之中

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖4:國內航空運輸量和客運營收公里數強勁反彈

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖5:鐵路客運量反彈至接近正常水平

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖6:零售額顯示出令人鼓舞的復甦

資料來源:彭博﹑星展銀行

復甦步入正軌。隨著中國經濟及其龐大的人口朝著疫情前的生活方式並肩前進,中國國內經濟的復甦和企業盈利前景將會持續。今年初因疫情的暴跌已反彈,隨著工廠的重開和工業活動的激增,工業和製造業的盈利和產出(圖7)已強勁恢復。

專注於受惠的領域。受惠於這種復甦和被抑壓的消費傾向,主要行業將是以國內消費者服務或應付出口需求的企業。其中包括電子商務生態系統﹑新經濟業務﹑大型銀行﹑保險公司﹑建築服務﹑科技組件和製造業。我們還對非必需奢侈品﹑休閒活動和消費者服務具建設性看法。旅行限制﹑檢疫規定﹑缺乏國際旅行機會以及全球持續存在大量感染者,均指引著中國龐大的消費者留在國內消費。

年初至今,中國股票在全球最佳指數中表現出色。以美元計算,中國的互聯網行業增長了40%,而中國的科技行業增長了34%,其次是深圳和上海的A股,分別上漲了29%和11%,領先於大多數主要的指數。

我們對中國股票保持正面的看法,因為它們的大部分收入和盈利來自國內業務。A股和MSCI中國指數的15大成分股分別從國內業務獲得97%和92%的收入,而H股和中國科技公司的前15名成分股分別佔86%和68%(圖8)。隨著國內活動明顯顯示出正常化和加快步伐的跡象,我們相信,槓鈴策略增長型資產的中國股票部份將保持出色的表現。

圖7:盈利前景反彈

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖8:15大成分股的國內收入

資料來源:彭博﹑星展銀行

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