中國的銀行仍處之泰然


在6%-7%的收益率下,中國大型銀行是良好的長期股息收益率選擇
投資總監辦公室24 Sep 2021
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恒大(3333 HK)債務違約風險迫近,令中國房地產發展商最近成為公眾焦點。截至2021年第二季,恒大淨負債4,830億人民幣(總債務5,710億人民幣),是這個行業最大的債務人之一。

 

審慎政策

我們相信部份地產商所面臨的困境,不會演變成雷曼事件的翻版。

在債務水平不斷上升和地價居高不下的情況下,政府推出了限制房地產發展行業過度放貸以及改善發展商財務狀況的措施,並於2020年8月推出「三道紅線」指引。我們認為標準是審慎的,這些包括:

1.      資產負債率上限為70%

2.      2.淨資產負債率上限為100%

3.      3.現金對短期債務比率在1倍以上

這與政府降低發展商高負債風險的措施是一致的。發展商必須在2023年前滿足標準,目前,部份已經成功。在這個新的政策時間表下,減債是現在發展商的首要任務之一。與許多實施政策類似,效果需要時間才反應出來。

實際上,自2020年上半年以來,5間最大的上市房地產發展商的淨債務一直在下降,因為它們採取措施管理資產負債表的質素(圖1)。它們的合併淨債務在2020年上半年達到7,000億人民幣的高峰後一直下降。

 

1:發展商減少債務

資料來源:彭博﹑星展銀行

總體而言,銀行業對房地產開發行業的風險一直限於可控水平。截至第二季,房地產發展商的貸款總額為12.3萬億人民幣,佔銀行業人民幣貸款總額的比例不到7%(圖2)。這再度肯定了我們相信事件不會演變成雷曼翻版的看法。

為了滿足「三道紅線」的標準,發展商可以減少收購土地,加快啟動項目和預售,以及報廢資產。中國的銀行對恒大的風險可控而且相對較小。恒大未償付的總債務總額為5,700億人民幣,佔銀行業房地產開發行業貸款總額不到5%;佔銀行業貸款總額僅0.3%。

我們認為制定政策部門高度支持銀行業,並將採取措施防止由房地產相關問題引起的擴散和系統性風險。

2:房地產開發行業貸款的風險可控

 
資料來源:彭博﹑星展銀行

銀行業已設立機制防止資產質素出現意外波動。自過去十年中期以來,銀行業一直將貸款損失撥備維持在180%至190%之間(圖3)。即使經濟波動,銀行已證明有能力保持穩定的資產負債表的質素。

這行業持續較低的不良貸款率(圖4)進一步改善了這個情況,使銀行能夠更靈活地向來自更廣泛行業更多的借款人提供貸款。

 

3:銀行建立了貸款損失緩衝


資料來源:彭博﹑星展銀行

 

4:包括不良貸款


資料來源:彭博﹑星展銀行

可持續派息

鑒於全球低利率環境和本土增長前景放緩,預計中國銀行的淨息差將面臨持續的阻力。即使如此,這應該不會對銀行股息產生不利影響,正如多年來銀行股息即使在淨息差週期中走弱,但無論是絕對金額還是派息率仍然可以持續。

為保持健康的年度貸款增長和適度的盈利增長,中國的銀行正在將貸款部署轉向非房地產相關行業,如基礎設施、中小企業、服務業、製造業、技術開發和汽車行業。銀行也在改變活期存款的組合來控制融資成本,並提供更長期限的貸款以維持淨息差。

由於市場需要時間評估對企業盈利和前景的財務影響,我們預計近期的波動將因最近的連串事件而持續。中長期來看,降低房地產相關貸款組合的集中度﹑限制與房地產週期性相關的資產質素風險的政策有利銀行業。

投資者不應因最近的一系列事件而洩氣,因為政策變化目的是提高中國經濟的穩定性。制定政策部門可以很好地控制局勢,以防止系統性事件發生。

 

積累股息的力量

在6%-7%的收益率下,中國大型銀行是良好的長期股息收益率選擇,這是受惠於它們的承諾和維持健康派息水平的能力。以任何標準衡量,稅後淨利潤30%的派息率都很低,而我們預計這將是可持續的。

自2014年以來,即使市場出現波動,但中國金融僅從積累股息就得到超過40%的回報。持續的派息確保了它們在槓鈴策略收入端的作用。

 

5:股息帶來的區別

 

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

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